如何才能撑起50倍市盈率

2020-10-3015:27:11 发表评论 46 views

50倍市盈率到底是什么概念?50倍市盈率到底是机会还是陷阱?因为在全球低利率刺激下,钱也不值钱,所以证券市场的估值都非常高。尤其是在2020年,我们发现一个现象,在中国很多公司业务实际没什么增长,甚至盈利常年停滞,但它的市盈率却停留在40倍、50倍甚至60倍。

而且在A股市场,似乎50倍市盈率是今年最好的一个买点,很多行业50倍市盈率买进去以后一年就翻倍,市盈率就炒到了100倍。当然大家不认为那个东西是炒,而且还在一些所谓专业人士的引导下,变得非常崇拜这种“长期主义”:就去买这些好的东西,贵点不碍事,美其名曰“价值投资”。

而事实上价值投资是这么回事吗?把“好生意也要好价格”这句话给吃了吗?50倍市盈率到底是什么概念?就这些问题,我今天跟大家聊一聊。

如果你是一个投机者,你不管你投资的公司内在价值应该值多少,就光盯着股价,那么10倍、20倍、50倍、100倍市盈率就都不重要。因为在投机者眼中,只需要知道今天10块钱买了,明天12块或者20块卖给另一个人就行了。投机是一种赌博,不是投资。

做投资就要回到生意本身去看50倍市盈率是什么概念。根据股票市值=市盈率*净利润公式来看,就是说如果这家公司的业务不增长,盈利也不增长的话,需要50年的时间才能回本,如果一个人20岁买入这家公司,70岁才能赚回来,这显然不是一门好生意。

所以建议大家检查一下手里的股票,如果你的股票在常规情况下没有实现持续增长,就赶快卖掉吧。你拿着50倍市盈率的股票,实际上只能等另一个愿意用60倍市盈率买走你股票的傻子出现。然而如果这个傻子不出现的话,你就是最大的傻子。

重申一遍,50倍是什么概念?我们认为如果一个生意不增长,它合理的估值其实应该就是10倍。因为对一个生意人来讲,一笔钱投进去10年赚回来是正常周期。我们不可能投一笔钱要求5年赚回来,因为5年意味着复合收益率是15%,只有极少数走运的专业投资者或生意人才能做到。同理15年也太长了,那意味着回报率非常低。所以10年是一个合理的估值中枢,50年就太可怕了。

还要纠正一个概念,很多人做投资的时候看静态市盈率,但公司的发展是动态的,你不能用静态去看,就像孩子是在成长的一样,这也是二级市场人们去敢于去博弈50倍和100倍估值的一个原因。这本质上也是赌徒逻辑,总期望明天能用更高的市盈率卖给另外一个人。按照投资的逻辑,实际上确实是高市盈率不代表高估值,但要有极其锐利的眼光来判断你的生意必须要可持续增长。

我们自己评估内在价值标尺,假设一门生意能够在10年内保持5%的复合增长率的话,那它静态市盈率就应该是13.21倍,对应动态市盈率10倍,它就是一个10年回本的概念;同样逻辑,如果10年内复合增长率可以保持在15%,那它的静态市盈率就是23.25倍,实际上动态市盈率也是10倍;如果十年内复合增长率提高到20%,静态市盈率就是31.15倍,对应动态市盈率也是10倍。

我们知道10年能够保持20%的复合增长速度的公司是极其少数而优秀的。但是我们在股票市场会发现有大量50倍、100倍市盈率的公司,所以这些公司的复合增速要比20%高很多很多才能支撑的估值。

那么50倍市盈率究竟是什么场景才能支撑?大概有三种场景可以支撑:

第一种场景就是一个生意10年之内每年的复合增长率都能超过28%,也就是说它10年盈利的规模增长了11.81倍,哪怕10年后增长触顶了都没事。因为一家年复合增长率超过28%的公司,10年间就能从盈利1个亿增长到盈利11.81亿,对应的是10年后118亿的总市值。而如果我们最初用50多个亿去买这家公司,最起码10年后可以翻一倍。那么最开始盈利1个亿,我们用50多个亿去买,市盈率就是50倍,但大多数公司肯定是做不到上述条件的。

第二种场景就是一个生意20年之内每年的复合增长率都能超过15%,那么50倍市盈率也是成立的。比如说一家公司2020年盈利一个亿,以每年15%的增长率计算,到2030年它的盈利就会到4.05个亿,2040年就是16.37个亿。那么由此计算这个生意在2030年大概值95个亿左右。比如说我现在还是用50个亿买,10年以后他能值95个亿的话,现在花这笔钱就是合理的,以此类推。

当然这两个场景它都有问题,有什么问题呢?因为这两个场景他需要大家注意以下几种情况。

第一方面就是说甭管是10年复合增速28%,还是20年复合增速15%,他都是需要10年和20年的时间去证伪,你需要很长的时间去证明你的判断是对的,它是一个挑战很大的游戏,是真正的长期主义,它并不是像A股市场理解的现在大家拍着脑袋说50倍是合理的,明天我买完了就变成100倍,不是说很快可以挣回来,他需要10年到20年时间去坚持、坚守。

按照这个思维,你很快就能证明,现在只不过是市场的情绪更高而已,他没有证明你这个生意估值是不是合理的,短期从50倍炒到100倍,那叫炒,他不是证伪。真正的长期主义是要你要持有10年20年以后你才能看出来。

第二方面,需要注意的就是10年28%保持复合增速和20年15%,这种公司少之又少,500家公司里头能够满足条件的公司可能只有1家。

可是为什么市场上那么多遍地都是50倍市盈率?从生意的角度讲他就是有泡沫,说白了这个股票就卖贵了。

这两个场景50倍市盈率是合理的,但是并不是专业选手的买入的价格,因为专业选手买入,怎么10年也要三四倍以上盈利水平才好,你用刚才那两种情况你赚不了三四倍,可能10年也就赚一两倍。你即使500家找到那1家,你用50倍估市盈率买了,也就10年赚1倍,人家也看不起你。当然,大概率是你根本找不到那1家。

再说回来也支持这50倍市盈率的第三种情况,就是彼得林奇的PEG理论:1-3年看增速,比如2020年某公司盈利1个亿,现在卖50个亿50倍市盈率,如果第二年它能增长60%,那么第二年就可以赚到1.6个亿,这时候动态市盈率就变成31.25倍了,你持有到第三年,如果它还能够增长50%的话,它就降到20.83倍。到第4年又增长50%,它就降到13.89倍了,以此类推到了第5年即使公司不增长,现在50倍市盈率也是合理的。

也就是说,PEG不去赌10年、20年,也不想去赌,就看1-3年,而且这种要利润的高增长支撑,往往你一年一年的看,出事的概率就会比较小,因为它时间短,而且这种虽然表面上是博弈市场情绪的一种投机测量方法,但是他把1-3年分成一年一年的去测,只要发现业绩增速比市盈率要低,就马上卖掉它。所以这种一年一年的观测,也算得上是可取的博弈方法。

但这种方法本质上并不是一个最近流行的长期主义和长期投资,不是真正投资,也不是一个伟大的博弈。有可能做着做着变成一炒股的了,变成一个博弈成长股的趋势交易了。

市场其实挺矛盾的,以上三种场景才能支撑50倍生意的估值,能够配得上50倍市盈率这件衣服的少之又少。但是市场上很太多的公司穿着50倍市盈率的衣服,实际都是皇帝的新衣。

说完50倍之后,我们可以发现其实100倍的市盈率也不难测,比如用PEG的方法一年一年测,盈利只要第二年能够比第一年翻1.2倍,今年挣一个亿,明年挣2.2个亿,现在100倍买其实就合理;或者还有一种情况,就是用估值标尺去看一个生意看10年,就逮着10年以前的腾讯、微软、 Facebook,每年复合增速超过40%,即使10年后它业绩触顶,现在也值100倍市盈率。

还有一种就是能抓到一家伟大的公司,但必须得抓它的小时候,而不是像现在的茅台这么大坨。简单来说,小公司、大行业、伟大、垄断,能够保持长达20年21%的复合增长率,那么用100倍市盈率买也不贵。

支撑100倍市盈率就是这么三个条件,但是这种公司反正到现在我没找到。大家总举茅台的例子,其实茅台不是,茅台20年以前是,为什么?2000年它盈利3.28个亿,现在盈利490个亿。你在2000年的时候花100倍市盈率买,才花了328亿的市值,它绝对合理。

只是当时大多数人都没看出来100倍市盈率是一买点,更别说当时的茅台没那么高的估值,为什么?因为在过去的19年,茅台的复合增速是30.15%,因为刚才我们说了,在20年的时间只要支撑21%的一个速度就能够穿上100倍市盈率的衣服,人家茅台是30.15倍。

恒瑞医药在过去的20年里,从0.65亿的盈利到今年我估计60个亿左右,大概是25.39,它比茅台的速度要低大概5个百分点。也就是说你在20年以前用100倍市盈率买恒瑞医药,也能赚好多钱。所以当然恒瑞医药和茅台在过去的10年、20年里几乎没有出现过100倍市盈率,因为市场不敢赌这个。

所以大家就会发现好像似乎我多少钱买,到最后都能挣钱。确实是这样,是因为它的速度能够支撑,能够配得上这件衣裳。过去能配上,是不是未来依然能配上?

大家一定要知道小公司大行业,你要问问现在的茅台是不是小公司,大行业可能还会比较大,但是它已经不是小公司了,从3.28亿净利润用19年的时间扩大增长到490亿净利润,大概150多倍,但500亿净利润再19年增长100倍,20年以后茅台的盈利5万亿,你还信吗?

所以大家可以去按照这个想法去想一想,就是茅台每年的大概涨价速度有多少,扩产的速度有多少,终极的产量有多大?基本上就能够想明白他应该穿上多少倍市盈率的衣裳。如果配得上50倍市盈率,10年要保持28%,那就意味着2030年茅台的净利润要达到5800亿左右,得卖多少瓶茅台,单价多少?如果能做到他就配得上50倍市盈率,现在45倍市盈率就合理就不贵;或者15%能够跑20年,2040年大概净利润做到8000亿……

现在有很多的专业人士对行业研究的非常细,对公司的核心竞争力研究完了以后就说这种公司25倍市盈率不贵。这时候你只要问他一问题,说25倍市盈率不贵,28倍合理不合理?23倍合理不合理?22倍呢?他就说不清楚了。

到底为什么25倍?所以就跟现在说,你50倍合理不合理?什么条件能够支撑50倍市盈率?比如一个10、15亿盈利规模的一个公司,如果未来10年只能保持15~20%的复合增长,10年以后的盈利大概就是在60个亿到93个亿之间;如果10年以后的增速由于你的坨太大了,降到12-15%,20年以后,盈利大概在188个亿到376个亿之间,10年以后大概值多少钱?2030年60个亿到93个亿大概值市值1200亿到2100亿之间,它就会围绕1200-2100去波动。碰上熊市可能暂时会跌破1200,跌到900个亿,当然不可能跌到100个亿;碰上牛市可能会突破2100,可能会涨的有可能涨到3000,情绪高了。但是它一定围绕1200-2100去波动。

今天15亿盈利的这家公司市值1500-1700亿,是不是很荒唐?而且关键是很多钱都在买,还说这是一个伟大的生意。我们要做长期的投资,不做博弈。如果有人说他敢买100倍市盈率的公司,因为他比普通人更懂投资,这是很可笑的一个观点。

巴菲特买中国石油的时候,它可能内在价值是1200亿,现在可能还不到1200亿,20年过去以后呢?因为他退休员工越来越多,折旧越来越大,采油成本越来越高,他没那个时候值钱了,从某种意义上它是价值陷阱。

你用高价格买入平庸公司是致命的,100万本钱中的90万就会蒸发了。

当然用100万高价格买入优质公司,确实不致命,你用100倍市盈率买入一年挣15个亿,总市值1500亿的公司,因为它在增长,增长就可以消化估值,但是消化什么程度?10年以后它总市值1200-2100亿,10年很大的概率你不会赔钱,但是10年你也赚不了什么钱。

关键这些自以为掌握了投资长期主义,他刚学会要买好公司,却没学会多少钱买,这些人基本上就是满眼充血,都希望一年翻倍,那10年不挣钱你受得了吗?

1998年的时候,可口可乐当时最高的市盈率是70倍,他没卖,巴菲特最后付出了什么代价?是14年里伯克希尔没有在它身上赚到钱。但实际上可口可乐在这14年里的净利润翻了三倍多,业绩是增长的,但是因为你付出了70倍的价格,可口可乐在当时的估值是配不上70倍的这件衣裳的。

但是你要买入伟大的公司可口可乐,你就慢慢长期持有对吧?但你老想短期发大财。

大多数人做股票都是自以为是、自欺欺人,大家都希望高估值永远都在。大家很天真,今年挣15个亿,用100倍市盈率买,明年只要增长到17亿,还是100倍市盈率,他不就值1700,我挣了200个亿?大家很天真,你怎么知道明年他还是100倍市盈率?

原来我说茅台过去的20年,有13年的收盘市盈率是低于30倍的,只有三年的时间是高过40倍,分别是06年、07年和今年,所以今年贵不贵,用历史水位去测一测,还有刚才我们说的那三种情景去测一测,要不然茅台今年的业绩增速比45倍高,这肯定不满足对吧?要不然你每年能超过28%的一个增长,你算算增长10年茅台能做到做不到?

06年07年还有今年都是大牛市的时候,都是人情绪高的时候,到底是情绪出价还是他真值那么多钱?你要问问自己。

我们做投资跟很多人不一样,我们不希望把命运交到别人的手里。市场高兴了我就挣钱,我哪知道市场哪天高兴不高兴?我们希望把命运掌握在自己手里,把风险看得比收益更重要,把本钱看得比命都重要,而且我们相信这个世界上有常识。

9月2号苏格兰的投资机构BG集团减持特斯拉,导致特斯拉股价一度下跌了15%,以本周周二特斯拉市值4400亿美金市值计算,BG今年8个月就获利了170亿的美金的利润,而且今年它的收益率一年它就大概赚了70%的暴利。所以大家一听说什么BG,什么孙正义,沈南鹏、张磊,包括林园,眼睛都红了,自己也得一年挣70%,也得挣100%,也要抓住下一个特斯拉,大家都是希望快速的暴富……

但BG是特斯拉的长期投资者,他2013年开始买进特斯拉的股票,当时第一批买是230万股,买了8900万美金。今年它确实在特斯拉的股票上挣了70%。苏格兰BG集团管理的资产规模是2454亿美金,他们的逻辑和高瓴的逻辑基本一样,就是放眼10年以上暂时不挣钱,只要10年以后他能够成长起来,那就买这种少数卓越的公司。

一看大家这个眼又红了,说这苏格兰BG集团得挣了一兜子钱。但是我要告诉大家,BG集团过去16年取得了卓越的成绩,让全世界的投资界都竖大拇指,年化回报率是多少呢?是12.38%,一年就挣了12.38%,为什么?

第一,你是不看价格去买了,估值高的时候,你可能一算账挣钱。但2000年互联网泡沫破灭的时候BG赔大了;第二个原因就是说他买了好多股票,就跟高瓴也买了好多股票,大家往往喜欢谈的都是他最亮眼的那颗明星,实际上他买的好多股票没啥回报率,他都没说,大家也懒得说,因为他钱太多了,他也需要分散投资,降低了风险,也降低了收益率,而且分散投资更容易压中特斯拉。

买10个总比买1个押中的概率要大,而且押中了以后,大家不提剩下的那9个,光说特斯拉。如果是这样的话,那你们就会误认为他很有投资能力,一年可以挣70%,实际上他过去16年就是12.38%。

A股的一些散户,还有年轻的基金经理看了这个数据会不屑,但这已经是一个很好的回报率。我们不会像大家那么贪婪,我觉得很多人什么都懂,就是不懂常识,这就是今天跟大家分享的50倍市盈率。

股票家园
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