50倍市盈率到底是什么概念？50倍市盈率到底是机会还是陷阱？因为在全球低利率刺激下，钱也不值钱，所以证券市场的估值都非常高。尤其是在2020年，我们发现一个现象，在中国很多公司业务实际没什么增长，甚至盈利常年停滞，但它的市盈率却停留在40倍、50倍甚至60倍。
而且在A股市场，似乎50倍市盈率是今年最好的一个买点，很多行业50倍市盈率买进去以后一年就翻倍，市盈率就炒到了100倍。当然大家不认为那个东西是炒，而且还在一些所谓专业人士的引导下，变得非常崇拜这种“长期主义”：就去买这些好的东西，贵点不碍事，美其名曰“价值投资”。
而事实上价值投资是这么回事吗？把“好生意也要好价格”这句话给吃了吗？50倍市盈率到底是什么概念？就这些问题，我今天跟大家聊一聊。
如果你是一个投机者，你不管你投资的公司内在价值应该值多少，就光盯着股价，那么10倍、20倍、50倍、100倍市盈率就都不重要。因为在投机者眼中，只需要知道今天10块钱买了，明天12块或者20块卖给另一个人就行了。投机是一种赌博，不是投资。
做投资就要回到生意本身去看50倍市盈率是什么概念。根据股票市值=市盈率*净利润公式来看，就是说如果这家公司的业务不增长，盈利也不增长的话，需要50年的时间才能回本，如果一个人20岁买入这家公司，70岁才能赚回来，这显然不是一门好生意。
所以建议大家检查一下手里的股票，如果你的股票在常规情况下没有实现持续增长，就赶快卖掉吧。你拿着50倍市盈率的股票，实际上只能等另一个愿意用60倍市盈率买走你股票的傻子出现。然而如果这个傻子不出现的话，你就是最大的傻子。
重申一遍，50倍是什么概念？我们认为如果一个生意不增长，它合理的估值其实应该就是10倍。因为对一个生意人来讲，一笔钱投进去10年赚回来是正常周期。我们不可能投一笔钱要求5年赚回来，因为5年意味着复合收益率是15%，只有极少数走运的专业投资者或生意人才能做到。同理15年也太长了，那意味着回报率非常低。所以10年是一个合理的估值中枢，50年就太可怕了。
还要纠正一个概念，很多人做投资的时候看静态市盈率，但公司的发展是动态的，你不能用静态去看，就像孩子是在成长的一样，这也是二级市场人们去敢于去博弈50倍和100倍估值的一个原因。这本质上也是赌徒逻辑，总期望明天能用更高的市盈率卖给另外一个人。按照投资的逻辑，实际上确实是高市盈率不代表高估值，但要有极其锐利的眼光来判断你的生意必须要可持续增长。
我们自己评估内在价值标尺，假设一门生意能够在10年内保持5%的复合增长率的话，那它静态市盈率就应该是13.21倍，对应动态市盈率10倍，它就是一个10年回本的概念；同样逻辑，如果10年内复合增长率可以保持在15%，那它的静态市盈率就是23.25倍，实际上动态市盈率也是10倍；如果十年内复合增长率提高到20%，静态市盈率就是31.15倍，对应动态市盈率也是10倍。
我们知道10年能够保持20%的复合增长速度的公司是极其少数而优秀的。但是我们在股票市场会发现有大量50倍、100倍市盈率的公司，所以这些公司的复合增速要比20%高很多很多才能支撑的估值。
那么50倍市盈率究竟是什么场景才能支撑？大概有三种场景可以支撑：
第一种场景就是一个生意10年之内每年的复合增长率都能超过28%，也就是说它10年盈利的规模增长了11.81倍，哪怕10年后增长触顶了都没事。因为一家年复合增长率超过28%的公司，10年间就能从盈利1个亿增长到盈利11.81亿，对应的是10年后118亿的总市值。而如果我们最初用50多个亿去买这家公司，最起码10年后可以翻一倍。那么最开始盈利1个亿，我们用50多个亿去买，市盈率就是50倍，但大多数公司肯定是做不到上述条件的。
第二种场景就是一个生意20年之内每年的复合增长率都能超过15%，那么50倍市盈率也是成立的。比如说一家公司2020年盈利一个亿，以每年15%的增长率计算，到2030年它的盈利就会到4.05个亿，2040年就是16.37个亿。那么由此计算这个生意在2030年大概值95个亿左右。比如说我现在还是用50个亿买，10年以后他能值95个亿的话，现在花这笔钱就是合理的，以此类推。
当然这两个场景它都有问题，有什么问题呢？因为这两个场景他需要大家注意以下几种情况。
第一方面就是说甭管是10年复合增速28%，还是20年复合增速15%，他都是需要10年和20年的时间去证伪，你需要很长的时间去证明你的判断是对的，它是一个挑战很大的游戏，是真正的长期主义，它并不是像A股市场理解的现在大家拍着脑袋说50倍是合理的，明天我买完了就变成100倍，不是说很快可以挣回来，他需要10年到20年时间去坚持、坚守。
按照这个思维，你很快就能证明，现在只不过是市场的情绪更高而已，他没有证明你这个生意估值是不是合理的，短期从50倍炒到100倍，那叫炒，他不是证伪。真正的长期主义是要你要持有10年20年以后你才能看出来。
第二方面，需要注意的就是10年28%保持复合增速和20年15%，这种公司少之又少，500家公司里头能够满足条件的公司可能只有1家。
可是为什么市场上那么多遍地都是50倍市盈率？从生意的角度讲他就是有泡沫，说白了这个股票就卖贵了。
这两个场景50倍市盈率是合理的，但是并不是专业选手的买入的价格，因为专业选手买入，怎么10年也要三四倍以上盈利水平才好，你用刚才那两种情况你赚不了三四倍，可能10年也就赚一两倍。你即使500家找到那1家，你用50倍估市盈率买了，也就10年赚1倍，人家也看不起你。当然，大概率是你根本找不到那1家。
再说回来也支持这50倍市盈率的第三种情况，就是彼得林奇的PEG理论：1-3年看增速，比如2020年某公司盈利1个亿，现在卖50个亿50倍市盈率，如果第二年它能增长60%，那么第二年就可以赚到1.6个亿，这时候动态市盈率就变成31.25倍了，你持有到第三年，如果它还能够增长50%的话，它就降到20.83倍。到第4年又增长50%，它就降到13.89倍了，以此类推到了第5年即使公司不增长，现在50倍市盈率也是合理的。
也就是说，PEG不去赌10年、20年，也不想去赌，就看1-3年，而且这种要利润的高增长支撑，往往你一年一年的看，出事的概率就会比较小，因为它时间短，而且这种虽然表面上是博弈市场情绪的一种投机测量方法，但是他把1-3年分成一年一年的去测，只要发现业绩增速比市盈率要低，就马上卖掉它。所以这种一年一年的观测，也算得上是可取的博弈方法。
但这种方法本质上并不是一个最近流行的长期主义和长期投资,不是真正投资，也不是一个伟大的博弈。有可能做着做着变成一炒股的了，变成一个博弈成长股的趋势交易了。
市场其实挺矛盾的，以上三种场景才能支撑50倍生意的估值，能够配得上50倍市盈率这件衣服的少之又少。但是市场上很太多的公司穿着50倍市盈率的衣服，实际都是皇帝的新衣。
说完50倍之后，我们可以发现其实100倍的市盈率也不难测，比如用PEG的方法一年一年测，盈利只要第二年能够比第一年翻1.2倍，今年挣一个亿，明年挣2.2个亿，现在100倍买其实就合理；或者还有一种情况，就是用估值标尺去看一个生意看10年，就逮着10年以前的腾讯、微软、 Facebook，每年复合增速超过40%，即使10年后它业绩触顶，现在也值100倍市盈率。
还有一种就是能抓到一家伟大的公司，但必须得抓它的小时候，而不是像现在的茅台这么大坨。简单来说，小公司、大行业、伟大、垄断，能够保持长达20年21%的复合增长率，那么用100倍市盈率买也不贵。
支撑100倍市盈率就是这么三个条件，但是这种公司反正到现在我没找到。大家总举茅台的例子，其实茅台不是，茅台20年以前是，为什么？2000年它盈利3.28个亿，现在盈利490个亿。你在2000年的时候花100倍市盈率买，才花了328亿的市值，它绝对合理。
只是当时大多数人都没看出来100倍市盈率是一买点，更别说当时的茅台没那么高的估值，为什么？因为在过去的19年，茅台的复合增速是30.15%，因为刚才我们说了，在20年的时间只要支撑21%的一个速度就能够穿上100倍市盈率的衣服，人家茅台是30.15倍。
恒瑞医药在过去的20年里，从0.65亿的盈利到今年我估计60个亿左右，大概是25.39，它比茅台的速度要低大概5个百分点。也就是说你在20年以前用100倍市盈率买恒瑞医药，也能赚好多钱。所以当然恒瑞医药和茅台在过去的10年、20年里几乎没有出现过100倍市盈率，因为市场不敢赌这个。
所以大家就会发现好像似乎我多少钱买，到最后都能挣钱。确实是这样，是因为它的速度能够支撑，能够配得上这件衣裳。过去能配上，是不是未来依然能配上？
大家一定要知道小公司大行业，你要问问现在的茅台是不是小公司，大行业可能还会比较大，但是它已经不是小公司了，从3.28亿净利润用19年的时间扩大增长到490亿净利润，大概150多倍，但500亿净利润再19年增长100倍，20年以后茅台的盈利5万亿，你还信吗？
所以大家可以去按照这个想法去想一想，就是茅台每年的大概涨价速度有多少，扩产的速度有多少，终极的产量有多大？基本上就能够想明白他应该穿上多少倍市盈率的衣裳。如果配得上50倍市盈率，10年要保持28%，那就意味着2030年茅台的净利润要达到5800亿左右，得卖多少瓶茅台，单价多少？如果能做到他就配得上50倍市盈率，现在45倍市盈率就合理就不贵；或者15%能够跑20年，2040年大概净利润做到8000亿……
现在有很多的专业人士对行业研究的非常细，对公司的核心竞争力研究完了以后就说这种公司25倍市盈率不贵。这时候你只要问他一问题，说25倍市盈率不贵，28倍合理不合理？23倍合理不合理？22倍呢？他就说不清楚了。
到底为什么25倍？所以就跟现在说，你50倍合理不合理？什么条件能够支撑50倍市盈率？比如一个10、15亿盈利规模的一个公司，如果未来10年只能保持15~20%的复合增长，10年以后的盈利大概就是在60个亿到93个亿之间；如果10年以后的增速由于你的坨太大了，降到12-15%，20年以后，盈利大概在188个亿到376个亿之间，10年以后大概值多少钱？2030年60个亿到93个亿大概值市值1200亿到2100亿之间，它就会围绕1200-2100去波动。碰上熊市可能暂时会跌破1200，跌到900个亿，当然不可能跌到100个亿；碰上牛市可能会突破2100，可能会涨的有可能涨到3000，情绪高了。但是它一定围绕1200-2100去波动。
今天15亿盈利的这家公司市值1500-1700亿，是不是很荒唐？而且关键是很多钱都在买，还说这是一个伟大的生意。我们要做长期的投资，不做博弈。如果有人说他敢买100倍市盈率的公司，因为他比普通人更懂投资，这是很可笑的一个观点。
巴菲特买中国石油的时候，它可能内在价值是1200亿，现在可能还不到1200亿，20年过去以后呢？因为他退休员工越来越多，折旧越来越大，采油成本越来越高，他没那个时候值钱了，从某种意义上它是价值陷阱。
你用高价格买入平庸公司是致命的，100万本钱中的90万就会蒸发了。
当然用100万高价格买入优质公司，确实不致命，你用100倍市盈率买入一年挣15个亿，总市值1500亿的公司，因为它在增长，增长就可以消化估值，但是消化什么程度？10年以后它总市值1200-2100亿，10年很大的概率你不会赔钱，但是10年你也赚不了什么钱。
关键这些自以为掌握了投资长期主义，他刚学会要买好公司，却没学会多少钱买，这些人基本上就是满眼充血，都希望一年翻倍，那10年不挣钱你受得了吗？
1998年的时候，可口可乐当时最高的市盈率是70倍，他没卖，巴菲特最后付出了什么代价？是14年里伯克希尔没有在它身上赚到钱。但实际上可口可乐在这14年里的净利润翻了三倍多，业绩是增长的，但是因为你付出了70倍的价格，可口可乐在当时的估值是配不上70倍的这件衣裳的。
但是你要买入伟大的公司可口可乐，你就慢慢长期持有对吧？但你老想短期发大财。
大多数人做股票都是自以为是、自欺欺人，大家都希望高估值永远都在。大家很天真，今年挣15个亿，用100倍市盈率买，明年只要增长到17亿，还是100倍市盈率，他不就值1700，我挣了200个亿？大家很天真，你怎么知道明年他还是100倍市盈率？
原来我说茅台过去的20年，有13年的收盘市盈率是低于30倍的，只有三年的时间是高过40倍，分别是06年、07年和今年，所以今年贵不贵，用历史水位去测一测，还有刚才我们说的那三种情景去测一测，要不然茅台今年的业绩增速比45倍高，这肯定不满足对吧？要不然你每年能超过28%的一个增长，你算算增长10年茅台能做到做不到？
06年07年还有今年都是大牛市的时候，都是人情绪高的时候，到底是情绪出价还是他真值那么多钱？你要问问自己。
我们做投资跟很多人不一样，我们不希望把命运交到别人的手里。市场高兴了我就挣钱，我哪知道市场哪天高兴不高兴？我们希望把命运掌握在自己手里，把风险看得比收益更重要，把本钱看得比命都重要，而且我们相信这个世界上有常识。
9月2号苏格兰的投资机构BG集团减持特斯拉，导致特斯拉股价一度下跌了15%，以本周周二特斯拉市值4400亿美金市值计算，BG今年8个月就获利了170亿的美金的利润，而且今年它的收益率一年它就大概赚了70%的暴利。所以大家一听说什么BG，什么孙正义，沈南鹏、张磊，包括林园，眼睛都红了，自己也得一年挣70%，也得挣100%，也要抓住下一个特斯拉，大家都是希望快速的暴富……
但BG是特斯拉的长期投资者，他2013年开始买进特斯拉的股票，当时第一批买是230万股，买了8900万美金。今年它确实在特斯拉的股票上挣了70%。苏格兰BG集团管理的资产规模是2454亿美金，他们的逻辑和高瓴的逻辑基本一样,就是放眼10年以上暂时不挣钱，只要10年以后他能够成长起来，那就买这种少数卓越的公司。
一看大家这个眼又红了，说这苏格兰BG集团得挣了一兜子钱。但是我要告诉大家，BG集团过去16年取得了卓越的成绩，让全世界的投资界都竖大拇指，年化回报率是多少呢？是12.38%，一年就挣了12.38%，为什么？
第一，你是不看价格去买了，估值高的时候，你可能一算账挣钱。但2000年互联网泡沫破灭的时候BG赔大了；第二个原因就是说他买了好多股票，就跟高瓴也买了好多股票，大家往往喜欢谈的都是他最亮眼的那颗明星，实际上他买的好多股票没啥回报率，他都没说，大家也懒得说，因为他钱太多了，他也需要分散投资，降低了风险，也降低了收益率，而且分散投资更容易压中特斯拉。
买10个总比买1个押中的概率要大，而且押中了以后，大家不提剩下的那9个，光说特斯拉。如果是这样的话，那你们就会误认为他很有投资能力，一年可以挣70%，实际上他过去16年就是12.38%。
A股的一些散户，还有年轻的基金经理看了这个数据会不屑，但这已经是一个很好的回报率。我们不会像大家那么贪婪，我觉得很多人什么都懂，就是不懂常识，这就是今天跟大家分享的50倍市盈率。
