根据《保健（功能）食品通用标准》第3.1条对保健食品的定义，保健（功能）食品是食品的一个种类，具有一般食品的共性，能调节人体的机能，适用于特定人群食用，但不以治疗疾病为目的。
根据Euromonitor数据显示，2019年中国消费健康行业零售规模为2807亿元，其中膳食补充剂市场零售规模为1621亿元，占消费健康行业的58%。
从过去十年各国保健品市场规模CAGR来看，中国保健品行业呈现蓬勃发展趋势，10年CAGR达9.5%，年均扩容增速超过美国、澳大利亚、西欧等发达经济市场。消费习惯相近的日本保健品市场已呈现衰退迹象，10年CAGR呈现负增长。
罗兰贝格数据显示，中国保健品市场渗透率为20%，而美国高达50%，其中中国仅有10%消费者属于粘性客户，而美国则有60%。
Euromonitor数据显示，2019年中国大陆地区膳食补充剂人均消费额为17美元，与香港地区、台湾地区及海外部分发达国家比仍然处在较低水平，具有4-5倍空间。
同时，伴随人均可支配收入的增长，健康意识的逐步提升，以及老龄化社会的加剧，保健食品行业将会持续扩容。
行业由于品类分散，生产门槛不高，集中度较低。2019年膳食营养补充剂CR8为41.5%。监管趋严导致经营规范的龙头企业受益，尤其是非直销的汤臣倍健，伴随直销企业份额下降，汤臣倍健的份额稳步上升接近10%成为行业第一。
汤臣倍健股份有限公司成立于1995年，并于2010年在深交所上市。历经多年的发展，公司已经通过自主研发和外延并购搭建了丰富的产品矩阵，原料产地遍及世界各地23个国家，并拥有优质、丰富的经销商以及零售终端资源。公司实际控制人梁云超直接持有44.9%的股份。
公司是保健品行业的龙头企业，近十年来营收复合增速达到38.34%，排除2019年亏损，2008-2018年的净利润复合增速达到43.53%，业绩成长能力较强。
公司发展经历了以下几个阶段：
2009-2013年，保健品市场还是以直销为主，但汤臣倍健以膳食补充剂为主要产品，通过经销商在药店、商超等渠道集中铺货，将非直销领域作为公司的主要战场。同时邀请姚明等明星作为形象代言人、建立“透明工厂”等诚信举措提升品牌影响力，同时加强渠道建设，药店终端已从发展初期的3000余个扩张至30000个以上，完成了上市后的第一次快速发展。
2013-2016年，海外保健品通过海淘进入国内消费市场，海外品牌+线上模式对汤臣倍健带来了很大冲击。与此同时，公司调整经营策略，收缩连锁经营店，增速放缓。
2017年至今，公司完成组织调整，提出大单品战略，电商品牌化战略，收购国外益生菌品牌LSG等。大单品战略表现优秀，健力多成为了公司主品牌外的另一大中坚力量，并储备life-space益生菌、健视佳、健肝适等大单品；线上销售持续发力，保持较高增速，取得线上份额第一的位置。
公司唯一的亏损年度2019年，经历了保健品行业“百日行动”整顿，严打行业乱象；医保刷卡收紧，药店渠道为主的汤臣倍健压力较大；新电商法让代购行业受限，LSG业务下滑，并且线下还未拿到蓝帽子批文无法推广。最终汤臣倍健计提大额商誉减值，导致亏损。
目前公司营收占比最大的产品仍是汤臣倍健主品牌，2019年实现营收32.12亿元，占总营收比例为61.04%，主要为蛋白粉、维生素\矿物质补充剂、植物提取类等产品。
其次是公司首个大单品健力多，2019年实现销售额11.90亿元，占总营收比例为22.61%。2017年经过团队和策略调整，健力多从3.5亿营收增长到近12亿营收，可见公司的大单品战略初战告捷，健力多发展较好，主要原因是定位精准（骨健康），效果显著，且目标人群（中老年人）适应公司较为强势的药店渠道。
目前公司仍以线下为主要销售渠道，线下营收约占总营收80%，其中以药店渠道为主。近年来随着电商品牌化战略的实施公司线上渠道快速发展，汤臣倍健系列在阿里系、京东等知名电商平台销售额排名首位，大约7%，仍具有提升空间。
线上渠道更加迎合年轻人的消费场景和习惯，2018年、2019年公司连续开起电商2.0、3.0战略，打造年轻线上品牌，独立形象代言，与线下区分隔离，如YEP（胶原蛋白卖的很好）。与此同时，保健品整体行业在电商渠道的销售额占比已经在30%以上，成为该品类重要的流通渠道之一。
汤臣倍健的优势：
渠道：汤臣倍健的渠道依然是重要的战略资源，消费品的渠道优势有多重要不用多说。在药店渠道的优势，可以让汤臣倍健的产品迅速推广、渗透、销售。并且在药店独大的形象（药店渠道占比36%），也能不断的在消费者脑海里加深品牌印象。
与此同时，小汤开始了经销商裂变计划。原有经销商和公司一起成长，利润丰厚稳定，进取动力较弱。为了支撑新一轮增长以及未来更大的营收规模，计划从300家经销商，裂变为目标1000家能够达到标准的经销商，层级扁平化，加强竞争、考核以及终端管控。同时中报里提到了全新升级ERP平台，驱动全业务全渠道可视化运营。如果小汤能够较好的完成深度分销模式，掌控终端产品动销情况，那么在渠道力上将会建立更深的护城河。公司这一步方向正确，也必须去做。
品牌：通过市占率可以看到，汤臣倍健是国内销售第一，而且并不逊色于国外品牌。这行业品牌认知度很重要，往肚子里吃的东西，同样的产品肯定买品牌力更好的。虽然一二线城市大家还是偏好购买国外品牌，但是随着汤臣倍健持续的品牌培养，认知度和接受度在不断提升。伴随整体国货崛起的趋势和意识改变，小汤的品牌价值会越来越高。
优秀的执行力：2017年，公司提出与实施“电商品牌化”策略，将复制线下的差异化竞争优势到线上，加大在电商渠道的费用投放力度，不断提升电商渠道的销售收入占比。如今，GMV位居京东和天猫第一，线上市场份额6.7%，成为第一。虽然和竞争对手并没有拉开差距，但是第二名可是“国外”品牌Swisse。同年公司提出大单品战略，第一个大单品健力多也顺利突围。可见汤臣倍健对于策略的执行力是优秀的水平。
估值被压制的几个因素：
1、增长乏力，需要新的增长点。
说一千道一万，资本市场就喜欢增长，没有增长说什么都白搭。而汤臣倍健近两年就是陷入了增长的困境。
那么小汤有什么办法再次提升增速呢？线上持续发力就不用说了，但是必须要有靠谱的产品支持，而汤臣倍健的“大单品战略”，就挺值得期待。
汤臣倍健蛋白粉、多维片的基本盘已经很大，再快速增长不现实，倒是可以提供一定稳定的现金流。
因此2017年，公司启动大单品之战，这是“汤臣倍健”品牌继姚明代言之后的第二个重大市场策略。所以后面我们也看到了健力多的崛起，和收购LSG导致商誉减值事件的发生，都是来自于大单品战略。
大单品战略还是很靠谱的，保健食品行业品类繁多，而且很多品类同质化严重，如果没有一款爆品，或者一款占据消费者心智的产品来支撑复购和品牌印象，那么繁多的SKU没有实际意义，还会成为累赘，增加营运成本及难度。
前段时间申请破产保护的GNC就是这样把自己拖下水的。GNC的品牌很大，但是策略有些问题，据资料，其SKU多达1800种，而且销售渠道主要以品牌专营店为主，如此大规模的品类管理以及重资产的模式，在VDS行业的竞争特点下就是累赘，管理难度、成本把控、产品力提升都存在问题，而且线下重资产又面临着线上销售强大的冲击。GNC的衰败更多的在于其整体运营策略出现了问题，还没有及时调整。小汤当年也有不少专营店，但是转型迅速，管理层调整能力加分。
公司目前规划了“四大单品+两大形象产品+1个明星产品”，通过单品在不同细分品类的占位和突破，带动全品类销售：
（1）“四大单品”：健力多、Life-space、健视佳、健甘适，分别针对骨健康、益生菌、视力健康、肝健康四类细分市场；
（2）“两大形象产品”，蛋白粉和男女专属配方的多维矿物质片，属于成熟稳重的产品线。
（3）“明星加码”。制定“牛初乳加钙咀嚼片+明星产品”的独立推广策略，打造针对儿童人群的产品。
不仅如此，公司一直在研发新的功效产品，据说在年底或者明年初会推出一款具有显性效果的大单品，值得期待。
同时公司有计划的进军功能性食品（每日每加，代餐奶昔），OTC等领域，都是可以期待的新的成长空间。
营销渠道方面，公司意识到现有体系无法支撑更大规模的增长，规划经销商裂变计划，对经销商的精力、能力和动力都提出了更高要求，效果也值得期待。
母婴渠道，公司才开始涉足，目前竞争力较弱，主要依靠天然博士和Penta-vite（澳洲儿童保健品）和lifespce切入，看后续公司能否通过品牌和产品力再次打通一个渠道类型。
综上，叠加膳食补充剂本身的市场空间还未到顶，汤臣倍健依然具有较大的发展空间和能力。
2、LSG收购失败、定增资金使用规划较远，对于市场形象的影响。
2019年汤臣倍健首次亏损，主要是因为收购澳洲益生菌企业LSG，溢价过高，叠加行业整顿，导致商誉减值。但汤臣倍健本身经营并没有出现问题，现金流良好。
LSG收购的价格和时机可能存在问题，但是更重要的是益生菌这个品类到底怎么样，能否和汤臣倍健融合好，打造出另一款大单品？
通过京东、淘宝、药店、知乎、小红书等渠道平台了解，益生菌这个品类市场是没有问题的，消费者认知也可以。像平时大家熟知并食用最多的益生菌品类就是酸奶、乳酸菌饮料这种。通过这些食品饮料，先对市场进行了益生菌的教育普及，然后益生菌补充剂开始被接受。
对于身体有需求的消费者来说，益生菌具有明显的改善作用，益生菌起家的合生元做的风生水起（后来收购了Swisse，进入膳食补充剂行业。小汤是从VDS收购进入益生菌行业，两家殊途同归）。对标美国日本的人均益生菌补充剂消费情况：分别为48/25元/人/年，我国人均消费量才3元/人/年，成长空间广阔。
这种有显性效果的产品简直就是大单品的模范，就像健力多一样，真实的解决用户的痛点，配合小汤的运营和销售能力，成为又一大单品的概率很大。（20年1月取得益生菌粉保健食品批文，“LifeSpace”国内保健食品于3月开始铺货）
所以收购益生菌品类，从战略上来看是没有任何问题的，而且产品力符合大单品的战略，就是时机和价格上可能因为各种因素差点意思。
当然最终减值让投资者受损，大家还是非常的气愤和怀疑。不过有心人可以看看2015年董事长的老梁的讲话，并购整合资源早就在计划之中，也遇到过“性感”的标的，但是因为知道“吃下去容易，咽下去却难，消化好更是难上加难”，因此一直没下手，可见对于LSG的并购并不是随意行事，企业经营遇到些阻碍和困难也正常。
定增确实有点迷茫。市场普遍认为，公司在现金流富余的情况下，定增圈钱为何？之前的四期项目建设慢吞吞，现在要建五期，有什么猫腻？同时公司也收到了深交所的问询函，问询函的问题都很好很犀利，期待公司的解释和回答。
公司在股东大会上的解释主要是财务保守，不喜欢银行的钱，而且是从3-5年期考虑的；一个是要建自己的原材料提取能力，一方面是降低采购成本，提升供应链响应速度，另一方面更符合监管要求，更好注册产品；澳洲要自建工厂，目前都是租赁，有瓶颈；而且现阶段主力产品产能利用率已超90%，还要委外（如果数据靠谱，那么很好的事情），需要为未来打算。
如果公司透露的信息都是事实，那么融资是有明确原因的，就是打算的期限远了点，市场不认可。而且之前确实有资金利用效率低的事实，且近两年业绩增速不好，扩产市场觉得不放心。这点还是要持续跟踪的，目前是最可能要扣分的那项。
不知道公司是不是为了回应市场质疑，证明自身信誉。在年中的时候，公司将汤臣倍健线上电商总经销广州麦优几乎平价收购，麦优2019年净利8279万元，2020年前5个月净利达6049万元，而上市公司8000万就拿下了80%股权。一个年入1个多亿利润，并且还有增长的公司，怎么也值20-30个亿，平价购入，公司还是很够意思的。
结合三个事情，管理层是不是坑人，大家自己评判。
3、品类需要市场重新定义，从收智商税的保健品向可选消费食品膳食补充剂转变。
汤臣倍健一直被归于“保健品”品类，这个是由于国内行业发展历史而决定的，当然小汤的创始人梁允超一开始也是从保健品这个行业走过来的，保健品在我们国家留下的印记是太深刻了。
传统保健品大家都懂，像脑白金这种神级宣传，以及各种补品、补药、补酒的夸张描述，还有权健这样的事件，让保健品和智商税直接划了等号。这也就导致这个不算药品，也不太算消费食品的行业一直没有一个合适的定位。
但是看完小汤的产品介绍和经营理念，汤臣倍健一直在努力和中国式的传统“保健品”划清界限。汤臣倍健为什么一直坚持说VDS（Vitamin&DietarySupplements，膳食营养补充剂），提倡VDS行业发展，因为VDS并不是智商税，VDS产品原料标注清晰（维生素、矿物质、动植物提取物等），功能提示明确（而不是功能宣传假大空），部分产品更具有显性效果（维生素、骨、蛋白粉、益生菌等），是在正常生活饮食下的进一步补充。
按照营养学要求，人们平日要吃够二十至三十种食物，包含各种维生素ABCDE，蛋白质也要够，钙也要够，钠钾铁等矿物质也要够，油脂也要安全等，这样的生活品质有多少人可以做到呢？
所以膳食补充，在人均可支配收入提升的情况下、在解决温饱之后、伴随健康意识的觉醒，作为更为便捷和经济的营养补充方式，是非常合适的一种自然选择，具有真实用户需求，应当更接近是一种可选消费食品的类型。
况且小汤目前的产品线里，健力多（氨糖软骨素钙片）是有显性效果的，LSG益生菌是有显性效果的，蛋白粉、维生素、钙片就不用说了，更是功能非常明确，市场教育程度较高的膳食补充剂了。
所以汤臣倍健一直在努力坚持VDS行业，改变消费者对于正经保健食品的认知，而不是一直笼罩在“保健品”的阴影之中。这是正确的方向，毕竟美欧日的行业发展和空间在那摆着，消费者的认知度也OK。
可支配收入越高，认识就提升的越快。因此本问题，其实并不是大问题，有需求的产品不怕时间考验。最主要的问题，还是问题1，小汤需要结结实实的拿下一个又一个大单品，来构建品牌，构建护城河。同时加强线上、线下渠道的建设，做好终端消费者的大数据分析，提升产品力和客户粘性。如能顺利发展，结合当下合理的估值水平，还是值得期待的。
