上海机场股票还有投资价值吗

2020-11-0316:42:43 发表评论 267 views

上海机场的商业模式简单,易懂,虽不能说是一流的生意,但一定是一门好生意。它的业务收入来自两个方面,一是航空服务收入,大约占比34%,这块业务围绕飞机的起降提供相应的地面服务,说白了就是个飞机“停车场”,机场主要收取停车费还有其它费用,而且收费透明,还受国家价格指导,所以,利润不高,没有什么价值。二是非航空收入,占比大约64%,但却为机场贡献了80%的净利润。

这块收入以机场商铺的租金和提成为主,做的是“地主”的生意,本质上就是一个高端的商业地产,它要么出租店铺,收取租金,要么提供卖场,但抽取提成。这一块收入才是上海机场最大的一块收入,别人只能眼馋,但又无可奈何。没有办法啊,人家的命好啊。

对于高端商业地产来讲,要想租金高,提成大,必须要地段好,高端消费人群流量大。而上海机场刚好符合,上海机场地处亚洲、欧洲和北美大三角航线的端点,直接服务区是中国目前经济发展速度最快、经济总量规模最大、最具有发展潜力的长三角地区,两小时飞行圈覆盖中国93%的GDP产出地、54%的国土资源和90%的人口以及日本、韩国的大部分地区。是亚太的航空枢纽,也是世界航空网络的重要节点。可以讲,上海机场占尽“地利”,形成地理独占性垄断,天生就是一个福娃娃。

其中,在非航收入中,免税店租金和提成又占大头。众所周知,中国是奢侈品的主要消费国,这一点从免税龙头中国中免的突飞猛进的业绩就可以看出来。上海机场游客不仅数量大,而且整体消费力强,这直接刺激了奢侈品的销售,自然也就推高了机场的租金和提成。比较确定的是,未来,随着中国经济的进一步发展,消费升级的不断深入,上海机场的非航收入会稳步增长。

从报表看,上海机场的综合净利率维持在45%以上,ROE稳定在15%左右,赚钱能力可见一斑,而且无库存,管理简单,成本低,现金流好,负债率也只有13%,挣到的是实实在在的真金白银。在这一点上,它和水电企业很像,对管理要求不高,只要做好日常维护,就可以产生源源不断的现金流。

以上两点,就足以说明上海机场是一门值得长期投资的好生意。但为什么它算不上一流的生意呢,原因很简单,就是它的商业模式决定了它无法异地复制,实现扩张。只能借助就近扩张和内涵式发展,这是它的最大短板。

2020年,在全球疫情的影响之下,上海机场客流量锐减,收入大幅下滑,尤其是近期,外围的疫情又有所反弹,这导致上海机场的股价不断下跌。另外,由于海南岛免税新政的落地,人们也担心机场的免税业务会收到挤压。但是,我觉得,由于机场是一个相对封闭的购物环境,它的奢侈品消费多是顺带完成的,没有人会为了购买奢侈品而专门出一趟国。所以,免税新政对机场的免税业务影响有限,不改变机场的长期逻辑。

截止2020年11月3日收盘止,上海机场报收64.25,剔除2020年的极端情况,按2019年的净利润52.61亿计算,0增长的情况下,它的动态PE为22.53倍,很明显,以历年的估值作比较,它明显低估了。未来,随着疫情的结束,上海机场必将迎来困境反转。

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