上海机场的商业模式简单，易懂，虽不能说是一流的生意，但一定是一门好生意。它的业务收入来自两个方面，一是航空服务收入，大约占比34%,这块业务围绕飞机的起降提供相应的地面服务，说白了就是个飞机“停车场”，机场主要收取停车费还有其它费用，而且收费透明，还受国家价格指导，所以，利润不高，没有什么价值。二是非航空收入，占比大约64%,但却为机场贡献了80%的净利润。
这块收入以机场商铺的租金和提成为主，做的是“地主”的生意，本质上就是一个高端的商业地产，它要么出租店铺，收取租金，要么提供卖场，但抽取提成。这一块收入才是上海机场最大的一块收入，别人只能眼馋，但又无可奈何。没有办法啊，人家的命好啊。
对于高端商业地产来讲，要想租金高，提成大，必须要地段好，高端消费人群流量大。而上海机场刚好符合，上海机场地处亚洲、欧洲和北美大三角航线的端点，直接服务区是中国目前经济发展速度最快、经济总量规模最大、最具有发展潜力的长三角地区，两小时飞行圈覆盖中国93%的GDP产出地、54%的国土资源和90%的人口以及日本、韩国的大部分地区。是亚太的航空枢纽，也是世界航空网络的重要节点。可以讲，上海机场占尽“地利”，形成地理独占性垄断，天生就是一个福娃娃。
其中，在非航收入中，免税店租金和提成又占大头。众所周知，中国是奢侈品的主要消费国，这一点从免税龙头中国中免的突飞猛进的业绩就可以看出来。上海机场游客不仅数量大，而且整体消费力强，这直接刺激了奢侈品的销售，自然也就推高了机场的租金和提成。比较确定的是，未来，随着中国经济的进一步发展，消费升级的不断深入，上海机场的非航收入会稳步增长。
从报表看，上海机场的综合净利率维持在45%以上，ROE稳定在15%左右，赚钱能力可见一斑，而且无库存，管理简单，成本低，现金流好，负债率也只有13%，挣到的是实实在在的真金白银。在这一点上，它和水电企业很像，对管理要求不高，只要做好日常维护，就可以产生源源不断的现金流。
以上两点，就足以说明上海机场是一门值得长期投资的好生意。但为什么它算不上一流的生意呢，原因很简单，就是它的商业模式决定了它无法异地复制，实现扩张。只能借助就近扩张和内涵式发展，这是它的最大短板。
2020年，在全球疫情的影响之下，上海机场客流量锐减，收入大幅下滑，尤其是近期，外围的疫情又有所反弹，这导致上海机场的股价不断下跌。另外，由于海南岛免税新政的落地，人们也担心机场的免税业务会收到挤压。但是，我觉得，由于机场是一个相对封闭的购物环境，它的奢侈品消费多是顺带完成的，没有人会为了购买奢侈品而专门出一趟国。所以，免税新政对机场的免税业务影响有限，不改变机场的长期逻辑。
截止2020年11月3日收盘止，上海机场报收64.25，剔除2020年的极端情况，按2019年的净利润52.61亿计算，0增长的情况下，它的动态PE为22.53倍，很明显，以历年的估值作比较，它明显低估了。未来，随着疫情的结束，上海机场必将迎来困境反转。
