三四年前，有个朋友对我说，温氏股份和牧原股份两家养猪公司她更看好温氏，现在回看当时她的观点，很明显她看错了。我对比了两家公司最近几年的股价走势图，简直是天壤之别，牧原的涨幅接近400%，而温氏的涨幅近乎为0。
两家公司都是养猪大户，养殖规模接近且都是千亿市值，为什么差别这么大呢？我今天从财务数据入手，帮助大家梳理一下两家公司的差别，探索股价上涨背后的真实逻辑，从而帮助投资者更好的选择投资标的。
牧原股份是一家高速成长公司，从2015年30亿的年度营收，增长到2020年三季度391亿的营收，收入增长10倍以上，年均增长50%以上；而温氏股份则是一家缓慢增长的公司，2020年前三季度的营收为554亿，比2019年前三季度的483亿仅增长16%。
两家公司的对比正好验证了我经常强调的一个观点：尽量不要去投资不增长，或者增长缓慢的周期股，成长性周期股是可以考虑投资的。
毛利率、净利率和ROE的差异
我简单的统计了2015年到2020年前三季度的毛利率情况：在2019年之前，牧原和温氏的毛利率相差不大，但是从2020年开始，二者拉开了很大的距离，牧原2020年前三季度的毛利率高达64%，而温氏的毛利率仍维持在过去五六年23%的水平。
两家公司毛利率差异较大，净利润率自然差异也大。截至2020年第三季度，牧原的净利润为53.59%，比温氏14.86%的净利润率高出两倍以上。正因为毛利率和净利率的差异，导致了两家公司盈利能力的差异，即净资产收益率的差异：2020年前三季度牧原的ROE高达47.6%，而温氏前三季度ROE则仅有22.7%，前者是后者的一倍以上。
由于牧原股份和温氏股份存在成长性差异，盈利能力（ROE）差异，所以资本市场给了牧原更高的估值，7.5倍PB；而温氏只给了2.5倍PB。写到这里，基本上从财务的角度解答了文章开头的疑问，即为什么同样是养猪，两家公司在养殖规模接近的情况下，二者的股价涨幅和估值会出现如此之大的差距。
抛砖引玉
最后做个抛砖引玉。我非常好奇为什么牧原的毛利率净利率比温氏高那么多，去翻了一下2019年两家公司的年报，真是大开眼界。牧原的专业饲养员一人可以同时最高可以饲养3600头猪，而且牧原还发明了养猪机器人，同时业务上也更聚焦养猪和全产业链业务（饲料加工，种猪繁育，种猪、仔猪和商品猪销售，屠宰加工）。
反观温氏股份，它还是比较传统的“公司+农户（基地）”养殖模式，效率和质量难以和牧原相比，同时温氏还有养鸡、肉鸭、奶牛、金融投资等多元化业务，整体上显得不聚焦。
牧原在2019年年报中说，当前几家养猪的上市公司2019年总出栏量是4800多万头，占整个市场份额的7%左右，可以推测2019年整个生猪市场年出栏量在7-7.5亿头；如果考虑到未来的消费升级，尤其是参考香港人均食肉量是内地人均食肉量的一倍以上，可以预期未来中国生猪的年出栏量可以达到15亿头以上，这个市场应该说非常大。
三年前李莹没有看对牧原，今天我也是后视镜告诉大家牧原更厉害；但从现在看未来，我认为牧原必然会甩开温氏，走向更遥远的星辰大海，而其中的关键即是商业模式和效率。
