出门七件事柴米油盐酱醋，今天要翻的是酱油。海天味业刚上市就关注了一直下不了手，认为股价太高了，现在股价跟上市时相比翻了5倍多，回顾头去看刚上市时却是很好的介入点，是什么原因阻碍我买了，现在能否有能力识别。
跟14年上市时相比，海天eps从0.774到1.718，增加了2倍多，PE为26倍到了57，也2倍多。前面的2倍多是基本面改善提升了价值，后面的2倍多我认为2倍多是寄于情绪不可持续，因为相比14年盈利能力，成长性都基本相当，现在公司体积大了成长空间反而下间了。
18年ROE为32.66%,过去几年都在30%以上，盈利能力比较稳定。每年的净利润大部分分红留存下来的收益大约40%，简单换算一下30%X（1－60%）＝12%的留存收益，营收过去几年复合成为15.18%，两者之间的差值刚好约为产品的提价幅度，不知是不是巧合。海天利润的增长不是12%，而是复合增长22%，主要来自毛利率的改善，一是提价，二是通过调结构。感觉不停提升利润率可持续性不是很高。
15、16年曾出现增长放缓，15年酱油产量同比增长3.87%，我认为15年对酱油市场挺有意义的，人均酱油消费达到了7.55升，市场从增量为主转变为存量市场的博弈。17、18年海天销售却突然又加速了，行业总产量没增加海天产量却增加，我理解是把一些竞争力差的挤出了市场，由于海天主要针对中低端市场，受伤最深可能是一些规模小的杂牌酱油企业，期间供给侧改革也起到了作用，年报中提供的精品策略，也有可能抢占高端市场。
海天我判断至少进入了成熟期，酱油由供不应求变成了供求平衡，企业开始加快多元化布局进行品牌延伸，帐上推积大量现金。如果能开发出新的增长点就能继续维持高的估值水平，不然的话只能回归平庸。我估计后者可能性比较大，像醋、腐乳等这些对品牌延伸可能弱化海天的品牌力，现在酱油的利润率很高新的品种可能拉低总的利润率。
最近几年资本支出少于留存收益的金额，多出来的购买了理财现在现金达到了94亿。现金多能提升抗风险的能力，不过这也是资金最无效的使用方式。
海天味业是一只很不错的股票，具有完善的销售渠道，优秀的管理团队。如豆鼓鱼油、蚝油这些具体的案例都能窥见一些，不过目前的估值没有什么吸引人的地方，感觉已经体现了最乐观的估值。
