2017年，分众传媒小非解禁的时候，关于分众的估值分歧很大，要不要卖出也是吵得很凶。转眼间，今年年底大非的解禁期也快到了，分众传媒又回到了去年的低点位置了，这里是到底是风险还是机会呢？今天来谈谈我的看法。
美股退市前的估值
从媒体的报道来看，2013年分众传媒退市时候的市值，有两种说法，一种是27亿美元，一种是35亿美元，我们就取比较低的估值来计算当时分众传媒的估值。从分众公开的2015年年报数据来看，2013年分众传媒的净利润在18.85亿。
2013年，人民币对美元的汇率大概在6.25左右，换算成人民币的市值为168亿左右。因此，可以计算出分众传媒在美股的市盈率为8.91倍。而从2013年到2015年分众传媒的业绩来看，平均增速在20-30%的水平。
这应该是传说中江南春认为美国投资人不理解分众传媒的商业模式，不愿给它高估值，要私有化，然后回归A股的原因吧。
目前A股的估值
从公开信息来看，分众传媒最近四个季度的业绩在68.88亿左右，对应目前A股的市值（29日中午收盘）为957亿，简单计算一下，目前的滚动市盈率在13.89倍。从这个角度来看，确实回归A股之后，江南春得到了他想要的合理估值，至少比美股高的估值。
那么，现在13.89倍估值到底贵不贵呢？其实，要取决于分众传媒未来的发展。我简单的看了一下2015年到2017年分众传媒的数据：毛利率和净利率都在提高，资产周转率也在提高，但是ROE却在小幅降低。为什么ROE降低了呢？我看了下资产负债率从2015年的62.12%下降到2017年的32.12%，原因在此。
基本上可以得出结论，分众传媒在2015年到2017年是在练内功的。同时，我还观察到分众从2016年开始，加大了投资力度，增加并持续加大了有息负债，经营性现金流之前年份略显紧张，可能是竞争加剧导致的原因。
2015年增发的估值
2015年分众传媒增发价为10.46元，对应当年的股本43.68亿股，可以计算出当时的市值为457亿。而2015年年报公告的业绩是33.89亿，那么简单计算可得，当时增发的市盈率为13.48倍，和上面计算现在的市盈率13.89非常接近。
就目前的市场估值和2015年增发的估值对比，好像也不是很贵。那么，年底解禁之后，产业资本会不会马上减持呢？这个还需要进一步的对比和计算。
产业资本会不会减持
到今年年底，分众传媒就要全流通了，那么产业资本会不会坚持呢？大家可以算一下，分众传媒从2013年美股退市时8.91倍市盈率上升到现在13.89倍市盈率，估值提升了55.89%，加上这几年的分红，最近三年毛估估分红在6%以上。
也就是说，私有化的产业资本，最近五年除了享受分众传媒自身的成长之外，享受了55%的估值提升，享受了最近三年6%以上的股息率（未上市两年未知是否有分红），应该说算是一笔不错的买卖。但是也绝没有割韭菜那种痛快淋漓，这是我的结论。
所以，我个人的观点是：这些解禁的股东，有可能和去年以来一直减持的小非股东一样，慢慢的退出，不会一窝蜂的离开。
关于分众的估值贵不贵，我的看法是，既然已经接近2015年增发时候的估值，应该说不算贵。至于未来两三年能赚多少钱，取决于江南春做出多少业绩了。回顾历史是容易的，但是前瞻未来的愿景，却要靠深厚的功力了。
记得江南春在回归A股之后，说自己还要再干10年时间，也就是从2016年到2025年。我觉得只要创始人还在努力，分众的问题就不会很大。
