宠物食品股票之佩蒂股份的全面剖析

一只股票能不能成为长期走牛，它的行业属性一定是非常重要的，比如偏科技领域的行业很多都只能短时间存在，想在这种行业寻求长期走的标的，是非常困难，因为这部分行业技术革新非常迅速，可能这会儿还是大牛股，可能一转眼就被新的技术所代替，所以这类型的企业并不能长期走牛，如果投资者不能在它衰落之前退出，那应该会很惨，比如前两年的手机结构件的相关企业，现在回头去看看真的很恐怖。

所在我选择行业上，这类型的行业基本不会去碰，我要那种平常人一看都知道的行业空间，就比如本篇提到的佩蒂股份，说的简单一点就是一个卖狗粮的企业，但就是这样一个看是不起眼的行业，才引起了我的注意。

佩蒂股份创立于2002年10月，于2015年4月23日挂牌新三板，2015年12月4日，公司开始接受上市辅导，2017年7月11日，在深交所举行上市仪式，正式登陆A股创业板。

公司董事长陈振标先生，1961年3月出生，中国国籍，无境外永久居留权，研究生学历，高级经济师。1992年9月至2002年10月，任平阳县佩蒂皮件制品厂厂长；2002年10月至2014年11月，历任佩蒂宠物、佩蒂科技董事长、执行董事、总经理；2014年11月至今，任佩蒂股份董事长、总经理。

陈振标是一个白手起家的普通人，家世背景都很普通，或许不普通的是，在完成了小学至高中的教育的他，更懂得“贫乏”二字的真谛——物质的贫乏，知识的贫乏，梦想的贫乏，因此更懂得 珍惜一粥一饭和每一个学习的机会。

在创立佩蒂之前，他是一名教师，曾先后任教于温州平阳县南麂岛中心学校、鳌江区中和水头一中。教师的经历，让他平添了一份儒家的风度，从商之后，很多人给他冠上了“儒商”的称号。“儒”，外在的表现是书生气，但是在陈振标身上则内化为“诚信，勤奋，感恩”的做人之道。

1992年，他辞去老师的工作，任平阳县佩蒂皮件制品厂厂长。2002年转身投入了一个全新的行业——宠物行业。即使现在，宠物行业在中国都是新兴的行业，更别提当年了，技术和人才都几乎为零，所以在公司创立之初，陈振标身兼数职，从原材料工艺试验、制作、到产品市场销售，事事都亲力亲为。他或许不是最聪明的人，但是他一定是最好学最肯努力的人。凭着那一股干劲和坚韧，陈振标不断摸索，不断试验，每一次失败都让他离成功更近一步，慢慢地将一个靠天吃饭的小作坊逐渐发展成如今的上市公司。

陈振标持有佩蒂股份36.88%+郑香兰持有佩蒂股份3.75%+平阳荣诚投资有限公司持有佩蒂股份3.44%，陈振标又持有平阳荣诚投资有限公司46.83%的股份，夫妻二人一共持有佩蒂股份42.2%的股份，为公司的实际控制人。

公司从事的主要有畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食等一系列宠物食品研发、生产和销售。17年收入6.32亿，增长14.79%，利润1.07亿，增长32.24%；其中畜皮咬胶收入3.03亿，占收入比47.96%，占成本比49.40%，主营利润1.07亿，占利润比45.55%，毛利率35.39%；其中植物咬胶收入2.96亿，占收入比46.81%，占成本比44.18%，主营利润1.21亿，占利润比51.24%，毛利率40.80%；

公司主要市场在外国，业务的重心是海外ODM业务，公司客户大部分为国际知名宠物产品品牌商，生产的产品直接销售给这些品牌商，再由品牌商通过零售超市、宠物产品专卖店等渠道出售给最终消费者。

ODM：是指某制造商设计出某产品后，在某些情况下可能会被另外一些企业看中，要求配上后者的品牌名称来进行生产，或者稍微修改一下设计来生产。有一点代工的属性，但是这个业务模式有好处也有坏处，这个大客户一旦选择了你，基本上是非常稳定的，只要你跟的上你客户的节奏，基本上就能保持长期合作关系，你看佩蒂这几年的合作客户,2014年至2017年公司前五大客户合计销售额占当期营业收入的比例分别为93.28%、92.95%、92.24%和92.73%，可以说是高度集中。

但是你的客户越大，你的话语权和议价能立很弱，原材料一旦提价，而你又不能对客户提价，肯定是影响利润的，所以公司在努力扩大ODM产品市场占有率的同时，公司也非常重视自主品牌的开拓。

随着国内宠物产业高速的发展，公司经过在国内市场的开拓与发展。目前已经拥有“禾仕嘉”、“Meatyway”、“Peidi”等自有品牌，其中“Meatyway”和“Peidi”已经实现在加拿大沃尔玛等零售超市销售，并获得了一定的市场认可。

通过18年半年报可以看出，畜皮咬胶和植物咬胶的收入占比有所下降，营养肉制零食和平衡项目占到了公司营业收入的15%，公司加大力度全方位布局宠物零食领域。

公司在海外的主要竞争优势就是销售渠道、生产基地与原材料供应渠道，公司的产品主要卖给美国的玛氏公司、瑞士的雀巢公司、美国的上市公司品谱(SpectrumBrands)（SPB），并且与品谱(SpectrumBrands)签有长期供货协议，公司向乌兹别克斯坦的供应商采购生牛皮原材料。乌兹别克斯坦畜牧业发达，生牛皮资源丰富，公司可以采购到更多物美价廉的原材料，降低生产成本，提升利润和发展空间。

公司在越南投资建设的越南好嚼，目前已成为公司重要的生产基地和业绩增长点。公司在越南设立的第二家工厂越南巴啦啦已进入试生产阶段，与越南好嚼形成业务协同，提升竞争力。2018年，越南巴啦啦新增 5000 吨植物咬胶、动植物混合咬胶，目前小部分试产。

目前，公司在新西兰的全资子公司北岛小镇完成了对新西兰BOP INDUSTRIES LIMITED100%股份的收购，进一步完善国内外生产基地的布局，从而扩充产能，17年产能利用率达 111.45%，产能利用率维持高位。

相较于市场上其他咬胶类的产品，公司在其产品研发与专利上具备有相当的竞争力。投入的研发费用每年占总营业收入比例约3%~4%，以保证企业研发进度及相关业务稳定有效的开展，2017年研发投入费用超过2000万元，截至2017年12月31日，公司研发人员共有110人，占公司总人数5.58%。

其实公司在国外的根基已经是很稳固，我最关注的还是公司在本土的发展情况，国内市场，公司在温州 3000 吨畜皮咬胶技改募投项目完工； 江苏基地新增 2500 吨植物咬胶，500 吨营养肉质零食。而且公司已与天猫、京东、E 宠商城、网易严选等电商签订合作协议，间接持股重庆易宠科技有限公司 3.81%股份，通过与专业电商合作，加强国内渠道建设。

国内宠物市场发展起步较晚，周期较短，有望迎来爆发。国内宠物行业上世纪末开始兴起，短短几十年间宠物产业从无到有，并逐步繁荣。2017年国内宠物猫狗数量约9000万只，养宠家庭达到5912万户，同比增长2%，在国内家庭总户中占据17%，宠物行业总体消费规模达到1340亿，同比增长11%，未来几年国内宠物食品规模仍将保持30%左右的复合增速，到2020年规模或达1200亿元，从宠物主消费习惯来看，零食的爆发将会处于主粮之后。

在宠物零食这块，还有路斯股份（832419）、华亨股份（837995）是同行业竞争对手，但发展规模尚小，同行业还有中小板的中宠股份（002891），从18年半年报来看，中宠股份的宠物零食收入5.34亿，占收入比82.51%，中宠股份在做大宠物零食的同时发力主粮市场，“全渠道+多品牌”的产品矩阵路线，在未来宠物零食这块是佩蒂股份的主要竞争对手之一。

中宠股份上市之后，业绩表现占时放缓，主要受到原材料涨价影响，导致毛利和净利有所下滑，而佩蒂股份表现较好，主要是毛利和净利不断的攀升，但是佩蒂的存货和应收帐周转天数在增多,应收金额增长幅度高于营业收入增长率，而中宠比较稳定，资产负债率中宠股份比佩蒂股份要高，基本上都是流动负债，经营现金流方面中宠股份一直不怎么好，需要改善的地方还是比较多，看股价的话，大家还是把票投给了佩蒂股份。但是这个短期，无论是业绩的表现还是股价的表现，都还不足以说明一切，还需要长期跟踪。

佩蒂股份

中宠股份

本号目前不持有该股，未来会不会持有现在下结论，还为时尚早，公司所在的行业是一个好行业，而且公司在行业的地位也比较高，虽然公司的战略定位很清晰，但是未来宠物零食行业竞争也会非常激烈，一定说它能从众多企业中脱颖而出也不一定，目前来看，依然充满很大的不确定性，但从二级市场的表现来看，享受着高估值，看来市场对其预期还是很高。