宠物食品股票之佩蒂股份的全面剖析

2018-12-1321:14:22 3 1,003 views

一只股票能不能成为长期走牛,它的行业属性一定是非常重要的,比如偏科技领域的行业很多都只能短时间存在,想在这种行业寻求长期走的标的,是非常困难,因为这部分行业技术革新非常迅速,可能这会儿还是大牛股,可能一转眼就被新的技术所代替,所以这类型的企业并不能长期走牛,如果投资者不能在它衰落之前退出,那应该会很惨,比如前两年的手机结构件的相关企业,现在回头去看看真的很恐怖。

所在我选择行业上,这类型的行业基本不会去碰,我要那种平常人一看都知道的行业空间,就比如本篇提到的佩蒂股份,说的简单一点就是一个卖狗粮的企业,但就是这样一个看是不起眼的行业,才引起了我的注意。

佩蒂股份创立于2002年10月,于2015年4月23日挂牌新三板,2015年12月4日,公司开始接受上市辅导,2017年7月11日,在深交所举行上市仪式,正式登陆A股创业板。

公司董事长陈振标先生,1961年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,高级经济师。1992年9月至2002年10月,任平阳县佩蒂皮件制品厂厂长;2002年10月至2014年11月,历任佩蒂宠物、佩蒂科技董事长、执行董事、总经理;2014年11月至今,任佩蒂股份董事长、总经理。

陈振标是一个白手起家的普通人,家世背景都很普通,或许不普通的是,在完成了小学至高中的教育的他,更懂得“贫乏”二字的真谛——物质的贫乏,知识的贫乏,梦想的贫乏,因此更懂得 珍惜一粥一饭和每一个学习的机会。

在创立佩蒂之前,他是一名教师,曾先后任教于温州平阳县南麂岛中心学校、鳌江区中和水头一中。教师的经历,让他平添了一份儒家的风度,从商之后,很多人给他冠上了“儒商”的称号。“儒”,外在的表现是书生气,但是在陈振标身上则内化为“诚信,勤奋,感恩”的做人之道。

1992年,他辞去老师的工作,任平阳县佩蒂皮件制品厂厂长。2002年转身投入了一个全新的行业——宠物行业。即使现在,宠物行业在中国都是新兴的行业,更别提当年了,技术和人才都几乎为零,所以在公司创立之初,陈振标身兼数职,从原材料工艺试验、制作、到产品市场销售,事事都亲力亲为。他或许不是最聪明的人,但是他一定是最好学最肯努力的人。凭着那一股干劲和坚韧,陈振标不断摸索,不断试验,每一次失败都让他离成功更近一步,慢慢地将一个靠天吃饭的小作坊逐渐发展成如今的上市公司。

陈振标持有佩蒂股份36.88%+郑香兰持有佩蒂股份3.75%+平阳荣诚投资有限公司持有佩蒂股份3.44%,陈振标又持有平阳荣诚投资有限公司46.83%的股份,夫妻二人一共持有佩蒂股份42.2%的股份,为公司的实际控制人。

公司从事的主要有畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食等一系列宠物食品研发、生产和销售。17年收入6.32亿,增长14.79%,利润1.07亿,增长32.24%;其中畜皮咬胶收入3.03亿,占收入比47.96%,占成本比49.40%,主营利润1.07亿,占利润比45.55%,毛利率35.39%;其中植物咬胶收入2.96亿,占收入比46.81%,占成本比44.18%,主营利润1.21亿,占利润比51.24%,毛利率40.80%;

公司主要市场在外国,业务的重心是海外ODM业务,公司客户大部分为国际知名宠物产品品牌商,生产的产品直接销售给这些品牌商,再由品牌商通过零售超市、宠物产品专卖店等渠道出售给最终消费者。

ODM:是指某制造商设计出某产品后,在某些情况下可能会被另外一些企业看中,要求配上后者的品牌名称来进行生产,或者稍微修改一下设计来生产。有一点代工的属性,但是这个业务模式有好处也有坏处,这个大客户一旦选择了你,基本上是非常稳定的,只要你跟的上你客户的节奏,基本上就能保持长期合作关系,你看佩蒂这几年的合作客户,2014年至2017年公司前五大客户合计销售额占当期营业收入的比例分别为93.28%、92.95%、92.24%和92.73%,可以说是高度集中。

但是你的客户越大,你的话语权和议价能立很弱,原材料一旦提价,而你又不能对客户提价,肯定是影响利润的,所以公司在努力扩大ODM产品市场占有率的同时,公司也非常重视自主品牌的开拓。

随着国内宠物产业高速的发展,公司经过在国内市场的开拓与发展。目前已经拥有“禾仕嘉”、“Meatyway”、“Peidi”等自有品牌,其中“Meatyway”和“Peidi”已经实现在加拿大沃尔玛等零售超市销售,并获得了一定的市场认可。

通过18年半年报可以看出,畜皮咬胶和植物咬胶的收入占比有所下降,营养肉制零食和平衡项目占到了公司营业收入的15%,公司加大力度全方位布局宠物零食领域。

公司在海外的主要竞争优势就是销售渠道、生产基地与原材料供应渠道,公司的产品主要卖给美国的玛氏公司、瑞士的雀巢公司、美国的上市公司品谱(SpectrumBrands)(SPB),并且与品谱(SpectrumBrands)签有长期供货协议,公司向乌兹别克斯坦的供应商采购生牛皮原材料。乌兹别克斯坦畜牧业发达,生牛皮资源丰富,公司可以采购到更多物美价廉的原材料,降低生产成本,提升利润和发展空间。

公司在越南投资建设的越南好嚼,目前已成为公司重要的生产基地和业绩增长点。公司在越南设立的第二家工厂越南巴啦啦已进入试生产阶段,与越南好嚼形成业务协同,提升竞争力。2018年,越南巴啦啦新增 5000 吨植物咬胶、动植物混合咬胶,目前小部分试产。

目前,公司在新西兰的全资子公司北岛小镇完成了对新西兰BOP INDUSTRIES LIMITED100%股份的收购,进一步完善国内外生产基地的布局,从而扩充产能,17年产能利用率达 111.45%,产能利用率维持高位。

相较于市场上其他咬胶类的产品,公司在其产品研发与专利上具备有相当的竞争力。投入的研发费用每年占总营业收入比例约3%~4%,以保证企业研发进度及相关业务稳定有效的开展,2017年研发投入费用超过2000万元,截至2017年12月31日,公司研发人员共有110人,占公司总人数5.58%。

其实公司在国外的根基已经是很稳固,我最关注的还是公司在本土的发展情况,国内市场,公司在温州 3000 吨畜皮咬胶技改募投项目完工; 江苏基地新增 2500 吨植物咬胶,500 吨营养肉质零食。而且公司已与天猫、京东、E 宠商城、网易严选等电商签订合作协议,间接持股重庆易宠科技有限公司 3.81%股份,通过与专业电商合作,加强国内渠道建设。

国内宠物市场发展起步较晚,周期较短,有望迎来爆发。国内宠物行业上世纪末开始兴起,短短几十年间宠物产业从无到有,并逐步繁荣。2017年国内宠物猫狗数量约9000万只,养宠家庭达到5912万户,同比增长2%,在国内家庭总户中占据17%,宠物行业总体消费规模达到1340亿,同比增长11%,未来几年国内宠物食品规模仍将保持30%左右的复合增速,到2020年规模或达1200亿元,从宠物主消费习惯来看,零食的爆发将会处于主粮之后。

在宠物零食这块,还有路斯股份(832419)、华亨股份(837995)是同行业竞争对手,但发展规模尚小,同行业还有中小板的中宠股份(002891),从18年半年报来看,中宠股份的宠物零食收入5.34亿,占收入比82.51%,中宠股份在做大宠物零食的同时发力主粮市场,“全渠道+多品牌”的产品矩阵路线,在未来宠物零食这块是佩蒂股份的主要竞争对手之一。

中宠股份上市之后,业绩表现占时放缓,主要受到原材料涨价影响,导致毛利和净利有所下滑,而佩蒂股份表现较好,主要是毛利和净利不断的攀升,但是佩蒂的存货和应收帐周转天数在增多,应收金额增长幅度高于营业收入增长率,而中宠比较稳定,资产负债率中宠股份比佩蒂股份要高,基本上都是流动负债,经营现金流方面中宠股份一直不怎么好,需要改善的地方还是比较多,看股价的话,大家还是把票投给了佩蒂股份。但是这个短期,无论是业绩的表现还是股价的表现,都还不足以说明一切,还需要长期跟踪。

佩蒂股份

中宠股份

本号目前不持有该股,未来会不会持有现在下结论,还为时尚早,公司所在的行业是一个好行业,而且公司在行业的地位也比较高,虽然公司的战略定位很清晰,但是未来宠物零食行业竞争也会非常激烈,一定说它能从众多企业中脱颖而出也不一定,目前来看,依然充满很大的不确定性,但从二级市场的表现来看,享受着高估值,看来市场对其预期还是很高。

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    • 佩蒂股份(300673) 佩蒂股份(300673) 9

      宠物行业的前景和潜力不用多说了,最近在看a股维二的中宠和佩蒂股份,感觉是两个“极端”。中宠过去主做代工,轻研发,毛利率低,现在加速在国内推广自有品牌,销售费用高,净利润率和净利润增速更是惨不忍睹,但是营收增速同比是国内的营收增速飞快,说明了这个战略在一定程度上成功了。过去股价表现倒是平平无奇。佩蒂主做贴牌,拥有自己的知识产权,所以产品的毛利率要比中宠高10个百分点以上,研发费用也相对高很多。但是佩蒂销售费用低的不得了,看起来自有品牌建设,特别是国内的自有品牌推广还没起步。不过佩蒂营收、净利润和产品毛利率都在加速提升,看起来就是个好学生。当然,股价也是坚挺。要选一个股价一直高高在上(相对而言)的好学生,还是一个股价表现差、市场低预期、有可能正在变好的差学生?

      • 佩蒂股份(300673) 佩蒂股份(300673) 9

        年初的时候,佩蒂股份(300673)跟中宠股份(002891) ,分不清楚该选哪个,只好都放在组合里了。 一年过去了,走势已经说明了一切。是不是,下次再面对这种选择,直接选择南方的企业,就对了?

        • 佩蒂股份(300673) 佩蒂股份(300673) 9

          目前我已完成调仓换股,基于对明年的预期,目前是20%货币基金,50%债,20%中证红利,10%股票组合。股票目前是片仔癀,天坛生物,智飞生物,药石科技,佩蒂股份,安井食品。后面等机会,不排除将泰格,招衍,药明,及一些其他医药和消费成长股买回来。今年整个组合亏损大概是5%左右吧,到年底前先不动了,等着经济政策的强度再做下一步决定。