以云南白药为例分析中药行业股票投资风险

2019-02-1309:11:36 发表评论 473 views

随着健康观念的转变,人们越来越追求绿色健康。中药具有“治未病”和强身固体的作用,而且中成药取材天然,科学加工,保留药材功效,这在一定程度上满足了人们对天然药物和自然疗法的需求。壮大中药行业是当下以及未来的发展趋势。从资本市场上来看,受中美贸易战、带量采购等因素影响,医药板块配置价值表现明显,但是中药企业市值在攀升的同时,企业差异化明显,个别公司股价和市盈率、资产规模等指标不匹配。在投资中药股时候,也要进一步分析中药企业的投资风险,理性看待中药企业的发展;知己知彼,方能百战百胜。

一、中药行业特征

由于人们对药品的刚性需求,医药行业受宏观经济影响较小,医药企业经营比较平稳。中药产业作为医药行业的一个重要分支,具有资源优势、传统优势,不断得到政府政策支持。中药在健康保健方面存在明显优势,进一步增加了人们对中医药的需求。互联网、人工智能的广泛应用和科学技术的革新进一步推动中药饮片加工业的发展,中药行业也是一个成长性行业。根据Wind资讯行业分类,我国共有68只中药成分股,总市值超过1000亿元公司只有2家,即云南白药;17家企业市值在150亿以上,如康美药业、白云山、东阿阿胶、九芝堂等;大部分中药企业的总市值在150亿元之以下。其中最具代表性、典型性的中药企业有云南白药、同仁堂、片仔癀和东阿阿胶。云南白药公司是我国知名中成药生产企业,具有地域、品牌、市场、规模等优势,自混合所有制改革后,股价波动明显,分析其投资风险具有一定的代表意义。

二、云南白药公司投资风险分析

2016年12月云南白药实行混合所有制改革,积极引进新华都、江苏鱼跃科技有限公司等民营资本,2017年6月底云南白药控股混改尘埃落定。2017年,该公司实现利润总额36.22亿元,增幅6.60%;净利润31.45亿元,较上年同期的29.20亿元增长2.25亿元,公司整体业绩迈上新台阶。从市场价值表现来看,云南白药的股价一路高歌,从2017年1月3日的收盘价73.67元/股一路上扬,曾达到118.26.元/股,截至2019年2月13日的收盘价85.15元/股,市值达到886.75亿元。股价上涨的同时,公司市盈率24.34。处在中药行业市盈率中位数稍高,对比历史市盈率和行业估值,云南白药33倍目标市盈率,即目标股价112.0元,应该不难。所以市场看好云南白药的同时也要关注其存在的投资风险。

另外,东阿阿胶和云南白药都是知名中药企业,同时拥有品牌优势和产品优势,在经营方面都是以生产特色中药产品为主,辅以药品批发零售。因此,通过与东阿阿胶进一步对比分析,明确云南白药投资风险。

1、经营风险

经营风险是指影响企业生产经营的各种因素导致的息税前利润的不确定性,通常用经营杠杆系数来衡量企业经营风险。首先从行业均值来看,2015年到2017年中药行业经营杠杆系数平均值为1.17、1.18、1.18,这三年中药行业利用杠杆在经营环节获得正收益。云南白药公司从2015年到2017年的经营杠杆系数为1.04、1.03、1,其值低于行业均值,对应的经营风险不大。但是企业通过扩大销售量增加息税前利润的能力略低于行业均值水平。其次,2017年东阿阿胶经营杠杆系数为1.05,云南白药与之相比,利用经营杠杆盈利能力也略逊一筹。企业经营环节包括采购原材料、组织生产、存储和销售等,在经营环节中固定成本比重、原材料价格、周转、产品价格、销售策略等因素都会影响企业利润。结合云南白药公司具体经营情况,找出影响公司息税前利润的因素,分析出具体的经营风险。

a、库存积压。云南白药公司从2015年到2017年毛利率大体呈上升趋势。该公司主营业务收入主要由批发零售(药品)和工业产品(自制)两部分组成。批发零售的毛利润增长率有限,而工业产品是公司最主要利润来源,2017年工业产品利润增长率达15.91%,其中营业成本的增长率虽有所下降,但成本仍较高。影响这两部分收入的其中一个原因是企业库存积压,从2015年到2017年存货周转天数增多(依次是132.55、143.64、167.63),周转效率逐年降低,且低于行业均值。公司大部分产品需要将品种优良的中药材,或者当地药材进行烘焙加工生产,为了防止原材料价格上涨,满足生产需求,中药材资源事业部近年来高速增长,为公司保存了大量中药材。但是中药材存放受温度、湿度等自然条件影响,容易发霉变质、降低药效,因此储存原材料需要花费更多成本,这在一定程度上缩减企业利润。

b、销售费用激增,盈利能力下降。从2015年到2017年,东阿阿胶净利率是30.05%、29.37%、27.73%,云南白药的净利率是13.29%、13.08%、12.88%,也就是说东阿阿胶的净利率是云南白药的2倍多,云南白药盈利能力与东阿阿胶公司相差甚远。进一步看云南白药的净利润变化情况,从2015年到2017年云南白药毛利率(30.53%、29.86%、31.19%)小幅上升,但是净利率呈下降趋势,主要是因为销售费用明显拖累整体利润。该公司销售模式调整以及渠道投入等使得销售费用增长近30%。对于普药而言,云南白药在保持广告宣传费稳定增长的情况下,大幅增加销售渠道维护费,该项费用从2016年的7.71亿元增长到14.55亿元。

2、财务风险

2015年到2017云南白药的资产负债率为34.51%,高于行业均值28.61%,非流动负债占负债总额的75%以上,也就是该公司长期资本主要来源是股权融资,而且公司的长期资本覆盖了流动资产。从2015年到2017年该公司财务杠杆系数为1.01、1.02、1.02,即公司财务风险较小。该指标也反映出云南白药资本收益率对于息税前利润率的弹性很小,属于稳健的资本结构。

从2017年6月混合所有制改革之后,公司形成多元化持股格局。公司混合所有制改革的目的是优化资源配置,增加企业发展活力。但是,目前公司较低的财务杠杆系数反映出在财务管理中资金使用效率较差。因为财务杠杆可以用利息抵税,降低融资成本。所以云南白药公司可以在自身财务稳健发展基础上借助财务杠杆,提高资金使用效率,合理利用负债融资撬动更多利润。

3、市场风险

a、市场竞争加剧,产品降价。中国是全球第二大医药市场,中医药产业作为医药产业的重要分支,依托医药历史文化底蕴和资源优势,将中医药和大健康结合,提高了中药市场份额。中药行业受相关政策支持和市场需求激增等因素影响,竞争愈演愈烈。中药企业从产业局部企业的竞争发展到到整个医药产业链的竞争,需要整合行业资源,不断提升市场占有率。其次,中药企业产品同质化严重,很少拥有自主知识产权品种。当2017年中药材降价时,市场上中药产品价格下降,企业失去产业链布局优势,利润减少。

b、技术研发不足。云南白药公司从2015年到2017年研发投入分别为1亿元、8993万元、8400万元,研发投入金额下降。与2017年东阿阿胶的2.26亿元研发投入相比,云南白药研发投入明显不足。随着技术创新全面渗透以及跨界融合加速,医药产业发展面临新的更大挑战。中药企业的发展需要“资源+技术”,即运用研发技术对中药材进行原始开发和二次创新,引领产品升级。如果云南白药未把握技术发展趋势,则会失去核心竞争力。

总的来看,云南白药存在的风险目前可控,但就长远发展来看,这些风险会弱化公司的盈利能力和竞争能力,阻碍公司发展。因此针对上述风险提出防控建议。

三、云南白药公司风险防控突破点

1、突破发展瓶颈,打造新优势

中药企业的项目大体上包含采购资源、技术加工以及市场销售三部分。由于中药材的种植特殊性,中药企业为了防止进入资源困境,多数会选择自建或者并购上游原料生产企业,控制成本。但由于原材料的保管要求高,库存商品周转要迅速,否则增加库存商品管理压力。而且销售模式等因素的变化使得云南白药利润增长率下降。与其他中药企业相比,云南白药的成长能力方面没有以往的明确优势,发展遭遇瓶颈。因此该公司应该挖掘新的利润增长点,在医疗和医药两个核心领域通过战略合作、开发引进、投资并购等多举措打造云南白药新优势。

2、合理增加负债融资

云南白药公司生产经营的盈利水平高而且市场需求量大,但是资金利用效率较低。因此公司在经营利润稳定增长,有足够的偿付能力和风险承担能力的基础上,可以考虑保持略高的负债率,发挥财务杠杆效应,为股东更好创利。

3、培育研发技术,加强核心产品研发

中药行业是一个中药材资源与先进技术高度融合的行业,研发技术是中药企业赢得市场竞争地位的关键手段。随着人们对中成药的高度认可,刺激了中成药品需求量的增加,中药行业将得到前所未有的发展机遇。因此中药企业要在竞争的浪潮中抓住机遇,研发自己的核心产品。中药企业需要在强化新产品、新技术研发的同时,注重研发团队和研发激励机制建设,不断实现创新。

四、投资展望

中药行业具备资源和传统优势,符合当下人们对绿色健康的需求以及弘扬中医药文化的要求,壮大中医药产业将是未来发展趋势。因此中药企业要在激烈的竞争中取得一席之地,要综合考虑未来的成长能力:一是保持资源优势并且融合现代药物研发技术,挖掘新需求,借鉴国际新药开发的先进标准与规范,开发新产品;二是中药企业要根据自身需求和外界环境变化,不断调整自身资本结构,最终实现企业价值最大化。

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