商品期货多年，股票也有几年，资质鲁钝，勉强有一些心得。对带有杠杆且趋势性弱的期货来说，一个有安全边际的价格，比逻辑重要，所以股票投资者，投资期货，往往大亏出局，非研究分析不到位，而是低估了期货价格的博弈性。
对趋势性远强于期货的股票来说，逻辑和价格同等重要，五十倍估值买入迈瑞医疗，可能越买越“便宜”，十倍估值买入经营混乱的股票，或许越买越贵，所以期货投机客操作股票，往往容易掉入“低价陷阱”，名人大佬概莫能外，如借疫情东风拉高西藏药业跑路的葛卫东。
期货不谈，研究股票，我始终认为最重要的是六点：
一、行业所处阶段。是在初创期，只能依赖于对团队的信任和赛道的预判进行投资；还是在成长前期，经营性现金流长期为负，靠外界补血为生，比如几年前的特斯拉；亦或者是经营性现金流转正但利润仍旧为负的成长中期，学习曲线进入最陡峭的阶段，如近两年的特斯拉；当一个行业出现账面利润时，往往意味着进入了成长中后期或者后期，用八个字形容此时的行业，便是“烈火煎油，大势浩荡”，确定性大幅提升，机构散户蜂拥而入，往往是股价拉升最猛烈的阶段，抛开风险与估值蒙着头买未尝不是好策略；当一个行业进入成熟期，行业增速放缓，价格的抬升更多依赖于内部的整合，如前些年完成整合的白色家电，或者三五年前的房地产行业，此时大机会更容易出现于产业链的细分“行业”，因为细分行业更容易抢先一步完成整合，如定制家具的龙头索菲亚，在高端五金完成逆袭的坚朗五金，把此前不注意的防水做到第一的东方雨虹。
二、供需关系。最典型的例子是光伏，五年前的光伏，成本居高不下，发展更多依赖于各国的补贴和情怀。随着光电转换的效率跨过20%，组件成本低于每度2元，发电成本逼近火电，光伏产业焕然一新。原本作为一个供给严重过剩的行业，因为成本控制和效率提高，需求端出现了巨大的机会，从硅料-硅片-电池-组件，一整条产业链涌现了如隆基股份，晶科能源，信义玻璃，福莱特，晶澳科技等一系列五倍十倍股。很多股票分析者开口闭口即模式、长坡厚雪、赛道，殊不知供需才是驱动中期行情的核心，作为一个期货人，我始终认为供需是非常关键的部分。比如影视行业，生意模式很烂，演员导演的收入永远比电影票房涨的快，除非如迪士尼，动画片占很大部分，同时全产业运营。但谁也不能否认，优秀的影视内容永远是供不应求的，也许影视行业不适合战略投资，但很容易在战术投资中捞到五倍股。
三、生意模式。一个糟糕的生意模式完全决定了一个企业的潜力，如商超，在人少地广的美国，沃尔玛和好市多的大卖场模式是非常好的生意，地价便宜的同时，还可以转租一部分面积，所以查理芒格一直持有好市多不放弃，人烟稀少同时抬高了快递派送的成本，限制了亚马逊的发展，给大卖场留出了余地。但在人烟稠密的中国，大卖场的优势完全消失，还会受到电商的冲击，哪怕社区超市和社区店，也是非常辛苦的生意，长期处于增收不增利的状态。如芯片制造，创新药研制，都是非常辛苦的生意，成本高、风险大、追赶难，除非如强生等有深厚的新药积累，国内的大多数创新药企业和芯片企业，在未来都是疯狂的价值毁灭机器，确定性远不如医药分类中的医疗器械，因为制造业是我们的强项。这也是科技创新和尖端制造的常态，如高瓴资本等投资类似行业，更多是抱着一篮子买下，如风投、PE一样的心态，在类似行业，不疯魔的管理层不可能出头，疯魔尚有一丝希望，这或许是高瓴大手笔买入百济神州的原因。
四、竞争格局。一个烂行业，如果cr2的市场占比达到80%，也可能出现十倍股，如mdi领域万华化学，如空调领域的美的格力，因为垄断就是最好的生意。当然炼化和空调自有其特殊性，不然任何高毛利的行业都阻止不了跨界者。如化妆品，门槛低，毛利高，营销广告费用几乎决定了生死，几十个细分门类和大量的企业长期打成了一锅粥，净利平平，只有雅诗兰黛、兰蔻、欧莱雅三大外资品牌可以稳坐钓鱼台，勉强杀出重围，确立一定辨识度的企业，也只有百雀羚、自然堂、丸美、珀莱雅、上海家化。一个好行业，如小件快递，规模优势极其明显，在美国，Fedex和UPS长期稳收利润，却因为各大电商的平衡，三通一达加顺丰长期大战不休，变成了一个看起来没那么美的行业。
五、优秀企业。优秀的企业一定是知进退的，如果在一个不疯魔不成活的行业，任何步步为营都可能是错的，如果在一个周期性行业，任何激进措施都可能葬送一切。在烂的行业和烂的生意模式下，执行力强和管理层优秀的企业，可能杀出重围，如有色金属贸易领域的正威；同样的房地产企业，有万科，也有泰禾，二者几乎不可同日而语。同样经营锂矿，在行业顶峰大规模并购的天齐锂业，此时跌跌不休，而之前位居其下的赣锋锂业却逆势成为行业老大，一个管理层的战略能力，在不确定性高的行业尤其重要，因为不是每一家企业都叫茅台。
六、估值。再好的企业，一旦配上100倍估值，都不那么美了，就像一张面值100市价120的十年期国债，再高的成长也弥补不了贴现率的低下。但我们也不能指望优秀且高速成长的企业，在这个信用货币时代，给出十倍二十倍估值，哪怕在2008年次贷危机时，而在格雷厄姆活跃的时期，三倍五倍的企业比比皆是。估值从来不是一个真理，而是随着无风险收益率和风险偏好变化而变通的一门艺术，这可能也是股票投资中最难的一部分，大多数长期价值投资者的“长坡厚雪”也弥补不了他们在90年代被可口可乐套牢十年的惨剧，当前的海天味业已经有这个苗头，行情已透支了其未来十年的增长，还是在假装其发展确定的前提下。
总而言之，优秀的投资者，从来都诞生于发展的主航道与部分支线，在2012年前，大牛股是资源和基础制造业类，如钢铁，在2012年后，是消费与服务升级、高端制造、科技创新，如芯片、TMT、医药、高端白酒，这是一条非常清晰的路径，没有人可以在2020年制造马车成为富翁，也不会人在1900年研制火箭发财。
