集采之后的医药股投资逻辑梳理

2019-12-1522:05:26 发表评论 245 views

医药集采实际上是一个中性的政策,一方面打击没有核心竞争优势的尾部药品生产商,助推社会资源向优秀的公司聚集,行业洗牌出清,因此对于缺乏格局,缺乏前瞻性布局的企业来说必然是利空信息。对于那些小而杂的简单仿制药企业更是致命打击。另一方面,集采政策助力国内医药企业积极转型,长期助推我国医药工业在世界市场上的竞争力。因此原先关起门来看企业竞争力的时代要慢慢过去了,现在需要全球化战略视野,要引进来,要走出去。

中国医药报社副总编、中国医药质量管理协会副会长、著名媒体经营及传播专家、中国医药报总编辑、中国食品药品监管主编郭云沛先生的观点是:未来生存得最好的企业,一定是产业链最强的。商业企业,要布局工业,要有终端;工业企业因为原料制剂一体化,能打败没有原料的企业。这个观点个人非常认同并学习,他的意思是什么?首先仿制药不因为集采而没有了生存空间,而是有巨大的生存空间,至少企业的创收创利绝大部分都应该还是由仿制药来贡献,而不是一味的创新。任正非也谈过对创新的理解,创新也并非是从0开始的研发才叫创新,在现有产品上的改良与改善也是创新,因此以后的创新是什么?

如果现在国内多数企业都是在做化药上的ME-TOO,那么以后多数化药企业的成长空间多数应该是走ME-BETTER,而不是ME-FIRST之路。当然有些研发走在前面的公司会开始尝试ME-FIRST,比如说恒瑞会慢慢尝试做这些,更多企业会走“ME-BETTER”的创新,毕竟“从0到1”的突变,要比"从1到2“”演变要困难的多。这是对于医药研发创新上面的,当然这只是化药,化药的门槛相对来说比较低,后期的竞争也会更激烈,剩下还有生物药这样的“ME-BETTER和FIRST”,还有其他的一些药物与治疗方案,这些不少企业都是在做,也有不少企业开始进入生物抗癌药的ME-TOO收获期,比如说刚上市不久的复宏汉霖。而生物药也会是迅速进入“me-too”到“ME-BETTER”的阶段,然后慢慢会到"ME-FIRST",这个过程可能不需要十年。

郭云沛先生提到了产业链的观点,原料一体化、终端,这些都是产业链的观点强化,但是没有提到销售能力。因为随着集采的展开,对药企销售能力的考量会逐渐被弱化,集采可以说是在慢慢改变各个企业的利润表构成:首先长期困扰各大医药企业的销售费用占比长期看是要下滑的,需要趋于国际企业的水平,35%的销售费用要砍掉10个点,到25%。这是一个较长期的过程,但是趋势肯定不会变。另外集采后相关企业的经营性现金流会得到明显改善,钱不会以太多的应收款形式表现了,应收款或者票据会降下来,那么对于企业的财务费用来看,这一块以后也会降下来,企业的财务费用会降低,这一块也是比较可观的利润。

但是研发费用会增长,集采会促使不少企业转型加大研发力度,研发成功的企业会继续成活,并且会越走越快,因为其收入端会加快,而成本端会长期下降。因此这种企业,未来会发展的很好。但是那些被迫于形势转型去搞研发的企业多数会死掉,因为研发是个无底洞,10个项目能成功1个,或许已经是很不错的成果,因此这样的企业在没有财力支持的情况下,没有足够时间准备的条件下,集采必然会加速其死亡。前几天看了郭广昌的演讲,其中有一段他讲到了复星医药,市场上的人都知道,复药的董事长和大股东并不是做医药出身的,但是好在复药背靠资金雄厚的大股东支持,并且很早之前就确定了研发转型的战略规划,但是复药到今年开始才慢慢进入生物药的收获期,而这个时间维度长达15年。那么在当下形势如此严峻的背景下,两三年前开始思考研发转型的企业或者今年才开始考虑转型的企业,他们的生存窗口期在哪里?何况他们并没有资金雄厚的大股东进行支持。因此经过集采的“医药供给侧”改革,会让很多企业在几年内死掉,也会让一些仿制药企业感受到前所未有的虚弱。

我们可以做如下医药股选股逻辑分析:

1、看研发布点,研发端的确定性,有多少走到临床2期、3期的药在今后两年年能不能跟上,研发费用转化率高的企业能形成研发的良性循环,而刚刚才认识到研发重要性,或者这两年才开始转向研发的企业要额外小心。因为对于这些企业来说,现阶段几乎没有容错空间,研发不成功的代价可能是加速其淘汰。研发成为了这些刚开始投入研发的企业的救命稻草,或者说变成了“经营杠杠”,现阶段它就是一个坑,你不跳也得跳,但是跳下去后能爬出来的会很少很少。

2、看集采端的品种,如果企业的产品原来没有中标,现在却中标了,那么自然这种企业中期看,其业绩会呈现爆发式增长,但是这种药企的成功或许没法长期持续。但是这两年股价应该会有很好的表现。

3、看成本端,集采只是一种助推外力,那么没有进入集采的公司就没有机会吗?也不一定,关键还是看成本端,主要就是原料端,如果原料+仿药+终端一体化打通,那么也同样能吃到足额的利润,首先原料成本低,则一定程度上意味着企业进入集采目录的概率就高,但是即使没能成功进入集采,也同样有巨大的生存空间,集采只是一个利民的渠道,而最终的选择权却在终端。举个例子,某药A,其有原料优势,因此它可以成功进入集采目录,但是进入目录的销售价格它是1元,那么到医院该药销售单价是1元,A药进入了集采,但是集采并不能全部包含所有终端,A要在非集采市场给到医院或者流通领域的销售价格是1.2元,是集采的一倍,医药或者领域面向消费者的价格是1.5元,也就是同样一种药终端市场集采与非集采的销售价格相差了0.5元,但是非集采领域会因为这个0.5元的差价就没有了市场吗?不会,但是很重要的一点是,某要公司可以以1.2元的出厂价售出,以1元参加集采公司有20%的毛利率,但是到了1.2元公司就有了50%多的毛利率,其他企业有没有这个能力在1元的价格下生产出同等质量的药品来,这方面就体现了原料的重要性了。但是并不是只有1元的集采药企能存活。

4、另外一个就是上述说的终端,终端你有没有足够的投入,你有没有掌控好终端,比如说药店,这个还是以复药举例子,其作为国药的二股东,集采迫使各大药企降价的同时,渠道的利润点得到了提升,那么像复药这种布局渠道的企业可以间接吃到医药降价的红利。而直接的受益者自然就是这些医药流通领域的巨头了,比如国药、华润这些。

5、另一个是全球化的布局,上述提到了,集采最后的结果是助推了企业研发,并引入更多的国外优秀产品,国内企业也要走出去,那么走出去谈何容易?但是这必然是未来企业发展的战略高度,这如同是十几年前的仿药转研发,虽然艰难,但是这步路一定要逼着自己走出去,走出去才能有更好更长远的未来,参与全球竞争,自身才能慢慢具备全球化的竞争力。直观的理解:能很好的走出去,有些国家就没有集采,一方面在应对集采的同时控制了成本,一方面走出去的同时提升了售价,因此毛利率不降反升。很容易理解,更核心的是全球化竞争力的视角,没有这个视角,企业做大也做不强。

6、前面讲的是大逻辑,大逻辑能分析出那些企业不会死掉,不会掉下来,收入端有很好的增长那么总体上这些企业就没有太大的风险,但是利润端的表现就需要靠收入增长后的费用控制或者说改善了。对于高销售费用和高财务费用的头部企业,集采会是长期的利好。给到了其中期的利润调整或是利润释放的空间。

说白了,最后就是一句话上:行业空间无限可能,集采大背景下,这个医药公司的竞争力是提升了还是下滑了?提升,OK没问题;下滑,请不要贪图所谓的低估值。

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