我看好几位朋友对我说“分众传媒爆雷了”，雷字儿，现在这么流行了吗？分众就是一季度同比多支出了八九亿用以竞争和扩张嘛，依然赚着三四亿净利润的，怎么就叫上爆雷了？
依照年度业绩快报信息看，去年四季度的单季营业总成本大约在25亿左右，假设我们按照2019年一季度净利润为预报区间的中轴3.6亿计算，折合营业利润约4.25亿，单季营业总成本同样按照25亿估算，营业收入大体和去年一季度持平（实际我估计会有10%~20%的营收增长，可能被新会计规则调整导致的公允价值变动掩盖，无法预测，只能等4月24日晚上的一季报披露）。看上去确实好像挺不妙的。
但如果我们眼光稍微放远一点呢？2017年底约150万终端，产生120亿营业收入和60亿净利润。2018年底已有终端260万个，公司规划在2019和2020年将终端扩张到500万。按照平均扩张成本计算，大概需要支出40~50亿元。
这些成本何时支出，计算在哪个季度的营业成本里，哪一季才产生营业收入，这些短期问题确实挺难估计的，但如果我们肯稍微远眺2021年，当500万终端都投入使用，不再继续扩张终端时，终端总量是2017年底的500/150=3.33倍。
以三倍的媒体终端，赚1.5倍的利润，这个保守程度足够吗？如果这个大致靠谱，那么在4%无风险收益率条件下，对应合理估值就可以认为是60×1.5×25=2250亿。
我给分众传媒2021年的估值是2200亿±10%，这个估值的50%以下就是我的买入区，越低越好，市场足够恐慌，我才能买的够便宜，最终才能赚到更多。这个很难吗？
很难的。难在今天股价下跌你会心慌，就如2014年老唐不断写文章说茅台低估、低估，变态低估一样，还不是“下士闻道、不笑不足以为道”？
这样的故事很多的。我记得大约2016年里，茅台股价上破300的时候（复权的话，还低于300），就已经有人大骂老唐是茅台的托，高位推票、居心不良。那人倒也实诚，认为茅台股价过高，就实盘做空茅台，要用事实打脸唐朝，后来...没了。
去年，茅台650左右，不一样有人致唐朝？海康、腾讯、洋河跌下来的时候，不一样有人喊叫海康、腾讯、洋河会是老唐的滑铁卢？老唐在四十港币左右说古井B 是送钱的bug，不照样有人骂老唐。
此时只是轮到分众传媒而已。时间自2018年8月3日10.38元买入观察仓开始，至今还不足8个月，比茅台的受嘲笑时间短多了，距离老唐评价一笔投资的三年起步时间，还早得很。愿意笑的就先笑着呗，老唐习惯了，只要喜欢在下跌过程中买股票，就无法避免这些嘲笑。
况且，就算最终事实证明老唐错了，那又如何？错了就坦然认错呗，没有什么可怕的。借用彼得.林奇的话说：如果你有60%的选股成功率，就足以在华尔街创造一个骄人的投资业绩记录了。
借此也提醒一下，以股价盈亏评价，截止此刻，茅台对了，腾讯对了，洋河对了，海康对了，古井B对了，或许分众传媒真的可能是错的那个哦！你一定要独立思考，并记住分众仅仅是老唐第三大持仓这一事实。顺带满足一下部分朋友的好奇心：老唐的分众传媒，买入成本接近8元，目前套牢超过20%。
当下关于分众的鬼故事，解禁已经不讲了，现在主要集中在：1.竞争对手的攻击；2.商业模式不靠谱。3.宏观经济向下造成广告主缩减预算。这几个故事都蛮荒诞的。不过，此时聊啥，都可能被说成“硬挺，嘴硬”，咱们到此打住，等涨涨再说。
目前持仓茅台40%，腾讯27%，分众11%，洋河8%，海康7%，古井B6%，2019年内收益27%。自2014年公开披露实盘以来，收益率分别为62%，13%，23%，62%，-18%，27%（均不含新股收益），2014年元旦的1元，到今天变成3.8元。
