医药股在A股是一个比较重要的板块，也是诞生牛股较多的板块之一。并且在A股有一个约定俗成的投资规律，那就是“喝酒吃药”，因为在大众投资者的眼里，医药和白酒股等股票都具备“防御属性”，所以在某一阶段大盘上攻乏力的时候，很多资金会躲到医药白酒股里面去。
但是医药行业里的股票也需要进一步细分，我们大致可以把它粗略的分为3类，比如医药商业股、中医药股、化学制药股。这里，我们对中药龙头同仁堂，以及化药龙头恒瑞医药，还有一只细分医药注射剂龙头普利制药，来做一个跟踪笔记梳理：
一、同仁堂
同仁堂属于中药赛道的龙头之一，对于该股，可以从几个维度来分析其近况：
①细分赛道分析：
该股所处的行业赛道为医药行业中的中药行业，这个细分赛道并不是很好，因为中药产品在疗效稳定性上面没有化学制药产品稳定，而且量化指导功能不明，不确定性病理实验无法有效指导临床，所以中药中的某些药物在终端销量上面一致上不去。反之，医药中的化学制药赛道，如恒瑞医药等生产的药物疗效稳定，研发技术壁垒高，能有效量化指导临床，所以中药赛道天然就劣于化药赛道。
②历史业绩复盘：
该股的盈利能力和收益质量很一般，从近三年的净资产收益率ROE年化数据来看，在10%~12%区间，总资产报酬率ROA在9%~12%区间，投入资本回报率在9%~11%区间。一般我选股，通常要求ROE保持在年化15%之上，这是最基础。
另外，该股的归母净利润和营收，各自的同比增速在2019开始呈现同比下降，乃至负增长，该股的营收增速有所放慢以及利润下滑。
③近期财务体检：
2019营收同比下降6%，归母净利润同比下降13%。2020一季度营收同比下降22%，归母净利润同比下降31%，其中母公司同仁堂和同仁堂科技，二者业绩均下滑。公司解释是因为肺炎疫情导致业绩下滑，其对应的股价也继续呈盘整下跌趋势，但是可以对比医药其他细分领域公司，如化药龙头恒瑞医药和医疗服务眼科龙头爱尔眼科，我们可以看到，后两者虽然业绩受疫情影响出现下滑，但是并没有影响股价下跌。所以只能证明中药龙头和中药赛道在遭遇系统性风险后，其股价并不抗跌，基本面预期低于化药赛道。
4综合历年经营业绩，对该股进行估值：合理估值对应的股价区间在28~30区间。
二、普利制药
普利制药是医药中的一只细分龙头，是国内稀缺注射剂龙头个股。该股从近一财年2019业绩公告可以看到，营收同比上年增长50%+，归母净利润同比上年增长60%+。全年公司的主营产品注射剂如阿奇霉素等稳步放量，4个季度内环比增长；并且公司有5~7个产品在未来2年内会拿到在美国上市的审批资格，到时候注射剂产品的海外收益将会递增，对于公司中长期价值有所加持。
另外，这个股作为“国内稀缺注射剂龙头”个股，预估未来其主营注射剂产品会在国内、国外同时营收递增，所以具备中期、中长期投资价值。
对目前的经营数据，进行一个最新估值，普利制药的合理估值对应的股价应该在75~80，目前市价基本上和估值一致，没有套利空间。可以等股价在高位阶段回调到相对低位时，再择机介入，目前可以继续观察该股每个季度的财报，作为财务体检。
三、恒瑞医药
对于化药龙头恒瑞医药，这里主要对其内在价值做一个估值计算。由于化药有一个“研发管线”要纳入估值的重要因素，所以按照如下3个计算因子，可以来找到恒瑞医药的“研发管线”的价值和“对应市值”的锚值：
①当年市值；
②当年净利润；
③当年的研发管线价值。
通俗来讲就是，计算过程就是先计算出恒瑞的“未来市值”，然后通过市值来反推估值当下合理股价，所以这里上面3个计算因素主要是计算“研发管线对应的市值”和“业绩对应的市值”。
二者的具体计算公式分别是：
①业绩对应的市值=当年净利润*当年板块的市值=当年净利润*一个恒定的PE倍数（常数）；
②研发管线对应的公允价值=峰值销售额*市销率PS倍数；
此外，为了精确计算，我们对于恒瑞医药“业绩对应的市值”采用的浮动PE和固定PE的两种方法，来得出参考数据。具体计算结果如下截图：
由于恒瑞的“创新药”和“仿制药”两种业务需要分别估值，所以根据上述计算的结果，再来对具体业务的估值进行分步骤计算，并进行分部估值。由于恒瑞医药的利润结构是分为：仿制药+创新药，而二者未来发展是不同的，所以把2个业务拆开来分别计算：
①仿制药业务计算：
采用相对估值法中的市盈率PE估值法，分别选取“恩华药业、科伦药业、北陆药业”，来做作为可比公司。参考可比公司的市盈率PE得出恒瑞的仿制药业务的估值在20倍PE是合理区间，预估的2020年利润贡献为50亿，对应的估值为1000亿。
②创新药业务计算：
采用绝对估值法中的自由现金流贴现模型DCF来进行计算，我们计算的“研究管线”的公允价值的结果为1808亿元。同时参考“正大天晴、石药集团”目前的管线溢价倍数1.7倍，并且恒瑞作为头部药企的估值可以存在溢价，
恒瑞所处于的A股市场，比这二者处于港股的流动性更好，所以按照目前A/H股溢价的比例，给予恒瑞10%的额外溢价；
此外，恒瑞本身的创新药研发能力领先二者，按照研发费用投入比例计算，应该给予恒瑞比前两者高70%的额外溢价；
综合上述方法，我对恒瑞医药的估值计算结果为100~110元/股。该股目前价位基本上和估值价值一致，而且股价处于相对高位，有高位盘整或小幅回调的态势，所以目前价位只能观望不能介入，等待该股的股价回调到估值之下具备一定的套利空间后，才能进入。
