1964年，加州联合石油公司对德州国民石油公司发起并购的正式要约。此时德州国民石油公司有三种流通证券：
一是尚未偿付的债券，需要按照其面值的6.5%年率支付息票金额，公司可以按照104.25美元的面值赎回这些债券，这笔尚未偿付的债券总值为650万美元；
二是370万普通股，本次交易中，加州联合石油公司预估出价每股7.42美元，实际上，德州国民石油公司的普通股40%由内部投资者所拥有，其余为外部投资者所拥有；
三是65万份的流通权证——他给予持有者以每股3.5美元购买该公司普通股的选择权，这意味着，如果按照每普通股每股7.42美元的预估价格，这些权证具有每份3.92美元的预估价值。
和任何并购套利一样，有三个要素需要考虑到位。一是需要知道收购要约的具体条款，如收购价格和收购形式等，二是收购活动涉及的时间表，如并购所处阶段、预期交易需要多少个月才能结束；三是投资者需要清楚交易失败的风险是什么，风险可能来自交易需要监管核准、收购方或被收购方的股东批准等。
如果能确定上述所有信息，那么，需要做的只是为这项投资计算年化收益率，看看它能否足以确保这项投资具有合理的收益。
通常，投资者会设法理解一家企业的内在品质，但在并购套利里，只有在交易失败，投资者成为公司股东时，这种内在品质才有用，而且对企业基本面评估涉及对石油或矿业资产的理解，这显然不是该投资的焦点所在，这里需要做的是直接进行这项交易的价值评估。
本次交易中的三类证券的价格大致如下：
1、就6.5%年率的债券来说，相应的价格是98.78美元，比100美元的面值稍低一点；
2、普通股价格6.69美元（低于要约价格0.74美元或约11%）；
3、权证价格3.19美元，有一个与普通股类似的折扣；
如果你推测完成交易需要5个月，付款还需要1个月，总投资期为6个月，那么基于要约价格的预期收益率应该是：
1、就债券而言，交易需要6个月时间完成，息票支付的金额达到3.25美元。此外，投资者还会预期一个5.47美元的增益（104.25-98.78），因此，总的绝对收益是8.72美元。8.72/98.78=8.82%，看起来比较有吸引力。
2、就普通股来说，0.74/7.42=10%。
3、就权证来说，0.31/3.19=9.7%。
如果交易时间更短，收益率会更高。
总之，要约价格和即期价格的价差，看起来肯定有吸引力，剩下要考虑的就是，交易是否能完成的风险。由于德州国民石油公司的管理层拥有公司流通股的40%，并且是他们主导了这项交易，因此，股东批准的可能性相当大。如果进一步考虑，或许你还想看看可能存在的法律合规和反托拉斯的问题，事实上，在前几十年里，这个市场已经完成过许多类似的并购交易，这些都说明这是一个很直白的项目。
总结这个交易，盈利点在要约价格和即期价格的价差，但是交易中的法律风险及交易是否能达成的确定性问题，对于一个个体投资者通常很难准确评估，而巴菲特却有能力将它搞清楚。
巴菲特最终投了所有这三个证券，购买了总面值为26万美元的公司债券、60035份普通股和83200份可购买普通股的权证。虽然这个交易所用的时间比预期的要稍长一些，但整体收益要比最初计算的还要略高一点（每股7.59美元而非每股7.42美元），其中，债券的整体年化收益率接近20%，股票和权证的年化收益率接近22%。最后巴菲特还评述：
1、这类交易所用时间要比最初预期的要长；
2、这类项目的回报率一般要比预估的好一些。
巴菲特的德州国民石油公司并购套利案例，阐述了如何把握并购套利的机会，今年A股市场上，美的并购小天鹅也是一个很好的并购套利的机会，可以对比参照研究。
