股市是多样化的，赚钱方法不止一种。价值投资是其中一种可行的、非主流的方法。价值投资已为实践证明，国内外都有非常成功的机构和个人。但它是反人性的，永远不会成为市场上的主流。这也是件好事，少数派更有机会取得成功。
所谓价值投资，就是以实业思维看股票，把投资股票视为投资公司的部分所有权。有时我也感到困惑，那些最富有的人，尤其是做实业的，他们会不会把投资股票看成投资实业？所以，最近看了保罗·盖蒂、李嘉诚和刘銮雄的一些资料。
一、大萧条时期的保罗·盖蒂
30年代经济大萧条，美股崩盘，许多石油股大跌。作为业内人士，保罗·盖蒂发现，当时石油股价格远未体现石油储量的价值。那时市场上没几个买家，保罗·盖蒂却大举买入石油股。这个投资决策是明智的。以潮水石油公司为例，1932年买入时最低价2.12元，1937年股价涨到20.83元。保罗·盖蒂后来连续20年蝉联美国首富。
保罗·盖蒂认为，在买入股票之前，每个投资者都要做足功课，回答十个问题且得到满意的答案。即投资十问：1、公司是否稳固且信誉良好，有无能干、高效及经验丰富的管理层？2、对公司产品或服务需求的持续性如何？3、行业是否竞争激烈，公司的竞争地位如何？4、经营是否稳健，又不失积极和远见？5、财报是否经得起严格审计？6、历史业绩表现是否令人满意？7、是否定期派现？倘未派现有无充足理由？8、长短期债务的风险大小？9、过去数年的股价是否剧烈波动又难以解释？10、每股净资产是否高于股价？
二、李嘉诚收购九龙仓
李嘉诚收购九龙仓也是一个典型的案例。1977-1978年，由于经营不善、债务高企，九龙仓的股价表现低迷，在13港元附近，总市值13-14亿港元。当时九龙仓拥有的资产包括：港岛、尖沙咀、新界的码头和仓库，核心地段的酒店和大厦，有轨电车等。随着香港商业的发展，九龙仓旗下码头和仓库对应的土地不断升值。
按李嘉诚的评估，九龙仓账面上的土地价值是公司总市值的数倍。加上其他资产，再扣除总负债，可以算出九龙仓当时的真实价值在50港元左右。股价不到内在价值的三折。于是，在几个月内，李嘉诚通过长江实业分批买入2000万股九龙仓。他原计划收购30%-50%的股权，但股价很快涨到40港元以上。于是，他停止收购计划，最终把股份转给船王包玉刚，获利数千万港元。
三、“股坛狙击手”刘銮雄
提起刘銮雄，一般人的第一反应是关之琳、李嘉欣和蔡少芬等女明星。虽然刘銮雄是香港十大富豪之一，但他的发家史远不如八卦史流行。
刘銮雄的第一桶金是1978年创办爱美高，生产吊扇出口到北美。他用实业产生的美元收入投资美国国债，开始与资本市场的初步接触。1983年，爱美高上市，发行价2港元。作为“第一新兴工业股”，爱美高受到市场的追捧，一年时间即涨到4港元。刘銮雄认为股价翻倍与基本面是背离的，当时爱美高的主业正在萎缩，而且不是暂时的，他非常理性地把所有股票清仓式抛售。
不久之后，爱美高的业绩大幅下滑，其股价也由最高4港元暴跌82.5%至0.7港元，其总市值已低于土地价值。刘銮雄开始逐步买回股票。通过一卖一买，刘銮雄对上市公司的控股权丝毫未变，但个人账户上增加了2亿港元的现金。此后，他不断地利用市场的错误定价，高抛低吸赚对手盘的钱，把别人的财富转移到自己手中。
刘銮雄后来逐渐意识到，如果没有稳固的实业作为基础，单纯依靠股票和债券投资，随时可能遭遇不可测风险。他一直在找能长期持续提供稳定现金流的优质资产，保证随时有大量可投资金。华人置业正是他理想的收购目标，旗下有大量优质物业，无论年景好坏均有稳定、可观、稳步上涨的现金流入。1986年，爱美高成为华人置业的第一大股东，刘銮雄开始以它为旗舰平台。
刘銮雄擅长在价值低估时，先私有化、低价增发、回购买入；在价值高估时，再IPO卖出。1989年趁股市低迷，刘銮雄开始逐步把其控制的上市公司私有化，最终只保留华人置业这家旗舰平台。1990年，保华控股和瑞福合并，更名为保华国际。1992年2月，中华娱乐私有化保华国际。1992年9月，华人置业私有化中华娱乐。1993年，华人置业成功私有化爱美高，在收购完成后，刘氏家族持有华人置业47.35%的股权。
1996年，在市场情绪转暖变高涨后，刘銮雄把爱美高从华人置业分拆上市，并且在爱美高刚上市时就大规模套现，同时保留控股权。不仅是股票，在亚洲金融危机前夕，刘銮雄也在出售其他资产。1997年1月，刘銮雄将其私人持有的怡东商场出售。1997年5月，华人置业把旗下的大厦娱乐行转给希慎兴业，获得10年18倍的回报。
高位套现后大量现金在手，才能低位大举抄底。1998年华人置业发行认股权证，行权价1.02港元；2000年11月华人置业配股和发行新股，配售价0.8港元；而2000年公司每股净资产6.8港元。通过低价行使认股权证和参与增发，刘銮雄又大赚一笔。2001年11月，华人置业再次完成对爱美高的私有化，爱美高的交易作价不足4亿港元，而其账面现金近4亿港元，净资产15亿港元。2001年，刘氏兄弟还与郑裕彤联手拿下铜锣湾的黄金地块，兴建崇光百货。类似案例很多。
价值投资的理念不难理解，只是执行起来很难。有时我在想，保罗-盖蒂、李嘉诚、刘銮雄这些富豪与一般人的区别在哪里？除远见、胆识、耐心和信心、市场环境外，财力、理性和纪律也是不一样的。他们都靠实业发家。他们都用自己的钱投资，而且本金已达到一定量级。他们都采用“实业+投资”的模式，实业可以提供持续的现金流入，用来把握股市不定期出现的投资机会。他们的决策和执行很理性，把简单的投资原则做到极致。A股现行环境下不会有大陆版的刘銮雄。
