过去一年有许多腰斩股，安车检测也是其中之一，最大跌幅超过6成。这篇文章简单写下对安车检测的初步分析。我的结论及推理依据如下：
首先，公司的潜在成长空间较大。安车检测的传统主业是车检设备，自2018年12月起开始切入车检运营服务。车检服务的市场容量比车检设备高一个数量级，而且行业进入壁垒低，相应的集中度也低。车检服务是刚性需求，伴随机动车保有量的持续增加，未来车检服务的市场规模可达到千亿级。因此公司未来最大的想象空间来自对车检服务的拓展。假设车检服务的市场容量1000亿，未来安车检测的市占率达到10%，对应100亿收入，相当于去年收入的近11倍。
以全球车检龙头为对标，瑞典Opus2019年总营收27亿克朗，车检服务收入占88%，在瑞典的市场份额达到25%；德国DEKRA2019年总营收34.1亿欧元，车检服务收入10.6亿欧元，在德国的市场份额达到34%；西班牙Applus+2017年总营收15.8亿欧元，车检服务收入占20%。作为对比，安车检测去年的总营收仅9.1亿RMB，相当于1.1亿欧元，而且以车检设备为主。
以上只是远期的成长空间，车检服务行业集中度的提升是个缓慢的过程，它主要依赖于龙头企业的整合，其他驱动因素并不强。对于未来几年的具体成长速度，公司股权激励计划的考核目标隐含24%+的复合增速。这点可作为参考。PS：公司2020年股权激励计划的考核目标，以2020年净利润为基数，2021-2023年的净利润增幅分别不低于30%、60%和90%。
其次，公司的成长存在不确定性。朋友公司参与了安车的定增，主因是估值便宜。不过他也认为车检服务的整合难度很大，存在较大不确定性，需要重点跟踪。按我的理解，收购进度多快，整合运营效果如何，这些都是不确定性因素，成长逻辑还无法完全说服我自己。尽管有Opus和Applus+的成功先例，这两家公司都是从车检设备切入车检服务，而且都采用外延并购的方式进行扩张，实现连锁经营模式。
既然公司的成长存在不确定性，那么就有两类买点，一是等估值定价充分反映这些风险和不确定性，二是等并购成长逻辑得到强化，投资的确定性明显提高。如果市场定价对风险已经反映得比较充分，那么我们在买入时承担的实际风险就很小。此外，倘实控人计划增持也可作为参考。
目前的市场定价已反映原始股股东抛售对股价的压制（未来不再有此类抛盘），车检新政对设备业务的冲击（该业务在明年会有所恢复），未反映运营服务或许可能顺利进展（不排除这种可能性）。因此，这个价位的赔率比较高。根据我的评估，25元以下属于风险相对小的区间。在23-27元之间买入，未来三年大概率能取得20%-25%的复合收益率。
在研究安车检测时，我想起新大正，虽然两家公司的业务不同，但有些相似的特征，成长的潜在空间较大，但确定性不够强；估值波动区间较大。新大正的股价先大跌后回升，这个过程中有些重要节点，包括收购四川民兴物业、发布股权激励计划及増聘管理层、一季报业绩预告发布。从中可以体会基本面变化如何反映到股价上面。
最后说明下，安车检测只是我关注的股票之一。是否参与一只股票、参与多少，不仅看它本身怎样，我还会放在一组股票中进行对比。其实安车检测也属于大行业、小公司，但对比行业整合的驱动因素和公司差异化竞争优势，它的成长确定性不如化工物流和物业管理行业的龙头。
