机构对安路科技的各种担心

2022-03-0711:49:15 发表评论 762 views

每只股票都有亮点和瑕疵。当我们有自己的立场和观点后,可能会影响客观性,陷入偏见的自我强化。多了解不同观点,有助于自己更客观地看待一只股票。在股价低迷的阶段,人往往倾向于负面思考,不看好的人居多,这时各种负面看法也展现得相对充分。

这周与朋友交流安路科技,总结下来,大家的主要担心如下:

1、估值贵或不知道怎么估值:很多人都提到这点,有个公募研究员的看法很典型,在当前市场环境下,对高估值股票要小心一些,安路至少跌到10-15倍PS才能买点。在他看来,安路和翱捷是同一类股票,翱捷相对更安全。

总体来说,目前市场对安路缺少共识度高的估值锚。更重要的是,当前风格不利于新股/芯片股/成长股/亏损的股票,主流资金对于这类股票比较谨慎,总体上以回避和少量参与为主。

2、公司尚未盈利,现在介入偏早:这种观点也比较有代表性。安路亏损的主要原因是,营收规模小,研发投入大。未来两年新产品的研发投入依然较大。不过研发投入占营收的比例呈现下降趋势。安路在2023-2024年大概率实现盈利,初步预计2023年营收16-17亿(具体数值取决于获得的产能)。作为参照,紫光同创2019年开始大规模研发投入,2019年和2020年分别亏损2.3亿、2.6亿,2021年营收7亿+,已经开始实现盈利。

随着营收扩大和产品结构优化,安路的毛利率会逐步改善。目前35%-40%,远期达到50%是可以期待的;赛灵思和Lattice涉及到军工和汽车等领域,毛利率60%-70%。但至少在2025年之前,都很难从净利润的角度去评判安路的估值。

3、FPGA难以走量,市场空间存疑:有些人担心FPGA放量后会被ASIC取代。这种担心不无道理。FPGA的优点是不需要支付NRE费,灵活性强,上市时间短,在小批量时占优。但FPGA的单位成本高于ASIC,当数量越过某个临界点后综合成本高于ASIC,在市场成熟、技术标准确立后容易被ASIC替代。

纯FPGA的市场容量确实会受到限制,2025年300多亿应该包含SoC产品在内。其实不少通信和工控客户也给安路提出这种要求,公司正在研发下一代FPSoC芯片(由陈总负责),集成CPU、FPGA和专用数据处理模块,并开发对应的系统级软件编译工具,具体进度还不确定。

4、被美国制裁的风险:我之前探讨过晶圆代工和EDA工具的供应链风险。目前大家分歧较大,有些人认为一旦EDA使用受限,中美基本完全脱钩,发生概率较小;也有些人基于FPGA对通信的重要性,认为将来被制裁是大概率事件。不管怎样,未来还有一个时间窗口期。更远就不好说,不排除极端情形发生,中美在贸易和科技摩擦的基础上进一步升级。最近俄罗斯打乌克兰,西方国家采取各种制裁措施,众多科技企业参与其中,台积电也已完全停止供货给俄罗斯。

最后总结下,市场风格和公司盈利是提及最多的,不过我反而不担心,这些只是阶段性的问题,未来都会发生积极的变化。公司成长天花板距离现在规模体量也远。真正的挑战是,国内半导体产业链的某些环节受制于人。希望国产企业在时间窗口期能够尽快突破通用EDA工具和IP授权等卡脖子领域。

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