定增又要搅起A股一池春水

2020-02-1514:13:34 发表评论 1,628 views

2月14日晚,上市公司再融资新规正式落地,对比征求意见稿,几乎一字未改,本次再融资新规最核心的条款--非公开发行股票的8折定价机制和6/18个月锁定机制最终落地。

此次再融资新政的核心条款如下:

1、将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折;

2、将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月,且不适用减持规则的相关限制;

3、将主板(中小板)、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名,统一调整为不超过35名;

4、将再融资批文有效期从6个月延长至12个月;

5、上市公司申请非公开发行股票的,拟发行的股份数量原则上不得超过本次发行前总股本的30%,此前为20%,再融资规模进一步放宽。

2016年A股市场定增规模达到最高1.69万亿后,开始逐步下降,尤其是减持新规出台后,定增规模断崖式下滑,2017年定增规模为1.27万亿(减持新规为2017年年中发布实施),2018年7500亿(急剧下滑,且央国企占大头,如农行1000亿),到了2019年整个A股定增规模不到6000亿元,整个定增市场由于前次再融资政策叠加减持新规影响下,资金持续流出,市场持续低迷,除了大型央国企等定增有政府财政或类似平台公司认购参与外,民营企业定增基本没有机构愿意参与。

锁定期延长+减持受限是定增市场低迷的最主要原因,基本参与过2016年之后定增的投资者,解禁时大部分都是巨额亏损,市场没有赚钱效应的时候,这个市场就会死掉,没有任何机构和个人愿意参与这个市场。这也是为何证监会需要在这个时候更改游戏规则。

2016年天量的定增规模与之前定增套利模式有巨大关联,2017年刘士余推出定增新规之前,定增发行基准日为董事会或股东大会召开日。也就是说,绝大部分上市公司一般都可以选择董事会之日作为定价基准日,从定价基准日到真正实施发行至少半年甚至以上时间。

市场上出现了大量的真正发行时的股价,比定增发行价高出一倍甚至数倍的情形,一些上市公司也愿意配合所谓市值管理,不断释放利好,这样一来,参与定增的机构从刚刚认购之日起就有数倍的浮盈,这对于参与机构来说,无疑存在巨大的安全垫。

可以说,2016年的定增市场,参与的机构可以用无脑来形容,巨大的一级半市场套利空间,催生出了如财通基金这种千亿规模的定增王!

如2016年东方网络(现ST东网)发行的三年期定增,定价基准日股价为2014年董事会召开之日,待启动发行时,此时的股价就已经是当时股价的7倍,也就说参与东方网络的定增机构在认购日之日起就获得了7倍的浮盈!

2017年刘主席的定增新规和减持新规终结了这种套利模式(定增发行价最多打9折,参与者没有套利空间,而且安全垫极低),反而此前积累的巨量定增规模成为了后续市场新的解禁堰塞湖。

一方面,此前参与定增的机构(个人)投资者纷纷割肉离场,含泪离开这个市场,另外一方面,巨量的定增解禁又变成压制市场估值的巨大阻力,造成了恶性循环。

定增市场的逐步萎缩,导致了整个A股生态发生剧烈变化,一方面估值重估,市场流动性越来越往行业龙头聚集,中小创估值不断下沉,越来越港股化,另外一方面,中小创变成了弱者恒弱的局面,资质一般民企上市公司基本完全丧失了融资功能。此前,大行其道的大股东兜底定增融资的模式,随着资管新规的逐步实施,大股东被股票质押等债务的不断压倒,保底定增变成了一纸空文。

这也就解释了为何2018年底开始的可转债市场规模迅速扩大,且赚钱效应异常显著,市场良性发展。符合可转债发行条件的上市公司,尤其是民企上市公司,在这个市场重新找到了一种新的融资模式,另外投资者参与认购可转债,一方面可以获得债券的债底价值,另外一方面,随着二级市场回暖,又可以获得巨大的投资溢价空间。

所以说,一个投融资市场要真正良性发展,一定要让投资者看到赚钱效应,否则最终只会变成一潭死水,无人问津!

此次定增新规,在原来9折发行价基础上又有让利空间,放宽到8折,虽然这个投资安全垫本身不算高(2个跌停板就没了),但是真正做出巨大改变的是,解禁时间改为6个月和18个月,这次政策的调整对于机构投资人的吸引力是大幅增强的,以往解禁时间过长,市场不确定性,是横亘在机构投资者头上的一把利剑。

另外,我认为也不必担心市场的抽血效应,新的再融资新规,一方面,可以解决上市公司融资问题,解决上市公司资本结构,激活市场活力,另外一方面,现在的定增也不可能会回到原来无脑定增的状态,这本身对投资者投资能力提出了考验,如何选优是投资者最需要思考的问题。解禁时间短,有弊也有利,参与的投资者只有在赚到钱的前提下,才会不断持续参与这个市场,如果任由这个市场100块进去,50块出来,谁还会继续不断滚动参与跟激活这个市场?

最后要说的是,证券行业又迎来了春天,券商又迎来了大利好!

  • 特别声明:本文由 股票学习网 整理发布,仅供参考,不作为投资建议。股市有风险,炒股需谨慎!
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