2020年7月13日至2020年12月11日，投资者是很煎熬的，银行指数、贵州茅台、中国平安、中国石化等少数超级权重股上涨，大部分股票是下跌的，其中5只股票退市、暂停上市或公司申请破产，457只股票跌幅在30%以上，963只跌幅在20%以上，1802只跌幅在10%以上。
从2020年3月19日以来，A股进入单边牛市状态，但这种牛市与历史上的年度牛市相比，走得是比较弱的：
第一，快到年底了，至今上证指数年度涨幅仅9.74%，而A股历史上最小的年度牛市年涨幅是51.73%（2000年）。
第二，历史上年度牛市中的调整，75日内必创新高，这次2020年7月13日的调整，用了96日才创新高。
第三，历史上的年度牛市，每次回调不超过5周，这次2020年8月18日至9月30日的调整却长达6周，这都是前所未有的。
到底是什么原因导致这次牛市到目前为止低于预期，打破了过去近20年的牛市规律？
第一，宏观负债率过重。由于疫情，导致2020年M2增长率大幅超过名义GDP增长率，宏观负债率继续飙升，负债过重的结果是通缩压力加大，通缩压力加大表现在股市上是形态收敛，振幅缩小。
第二，上一轮杠杆牛元气大伤。2015年6月12日以后的熊市，包括几轮股灾，灭失了大量资金，由于是杠杆爆仓，这种资金灭失是永久性的，而不是简单的市值缩水。这些股市资金损耗的修复和弥补需要比之前熊市资金损耗修复花更长的时间。
第三，2019年1月4日2440.91点是熊市结束的底，但这个底是政策救市、政府资金直接入市托底的底，估值上并没有跌透，当日全部A股PB中位数1.93倍，高于2005年6月6日和2008年10月28日的底。第四，体现在成交额上一直量能不足。
由于前三个原因，这次牛市涨起来就不畅快，成交额一直未能创历史新高。历史上每一轮牛市，包括2009年的小牛市，成交额都是创历史新高的。
目前经济周期向上、银行指数PB在历史低位，市场比较安全，现在主要关心的是2021年市场能涨到哪里去，而不用担心市场就此出溜下去了。大胆预测，小心验证，未来需要验证的是：
第一，这次下跌持续多少交易日（单边牛市调整不超过5周）。
第二，这次下跌是5.5%级别还是8.25%级别（单边牛市调整不应击穿88日前低点）。
第三，2021年1-4个月上涨成交额能否超过2020年7月7日天量，成交额能否创历史新高？
第四，创业板综指是否会击穿2020年11月30日低点。
这些在波浪和形态上都是有讲究的。经济周期决定大趋势、大方向，细节上我们也关注市场本身的量价时空。
牛市没结束，后市有新高。
