大家都知道债券容易受到高通胀的影响，但股票是否提供对冲？从基本面来看，企业收入、盈利和股息能否跟上？
实际上，股票一直是一种不错的通胀对冲工具，企业盈利能力通常随着物价上涨而不断提升。
在1970年代和1980年代，通胀高达8%-12%，美国股市每股收益增长总体上也与通货膨胀相匹配。
从1950年以来的7个十年周期里，股市实际年化回报率在大多数时间均为正数，仅在1970年代和2000年代实际收益率为负。
在1970年代，高通胀是主要因素。在2000年代，金融危机叠加较高通胀，导致十年的股市实际收益率为负。
那哪个板块提供了最佳通胀对冲？
回顾1970年代的美国股市，能源板块年化收益率达到14%，通胀率为7%。此外，电信板块名义年化收益率也达到8%，实际收益率为正。其它利率敏感型板块，例如耐用品、健康护理和科技板块表现最差。
研究发现，相比通胀水平，每个10年开端的初始估值或更能反应股市未来10年的回报情况。
将经周期调整市盈率CAPE与各主要股市每个10年的表现做线性回归分析，发现初始估值与股市长期回报存在较高的相关性。
如果历史可以作为参考，那么2020年代剩余时间的绝对股票回报将更多地取决于当前估值，而不是未来的通货膨胀。
因此，或许美国以外的低估值股市才是抵抗通胀更好的投资标的。
当前环境与美国1950年时期的金融抑制情况类似。当时经济和通胀回升，但利率继续维持在较低水平，这降低了二战期间创造的较高债券/GDP比率。
结果，债券回报较低，但当时美股十年间的年化回报率达到了惊人的19%。不过，1950年美股市盈率仅为13倍相关，当前美股估值已经达到39倍。
当前股市的高估值能否持续？
去年美欧的量化宽松政策进一步支撑了股市的较高估值。即使疫情给企业盈利带来一定负面影响，但是估值上调有助于股价迅速回到疫情之前的水平。
如果实际利率继续维持负值，股市的高估值或将持续。高通胀并不能给美股带来1970年代的估值下滑行情，除非实际利率迅速走高。
不过当前来看，全球央行似乎不愿意提高实际利率水平。此外，全球债务水平也达到二战以来最高水平，所以即使通胀上升，全球央行也可能不愿意提高利率。
投资策略：
大部分时期投资股票是抵抗通胀的有效手段，而股市的估值水平或是决定股市长期回报的最主要因素。
当前，十年期美债实际收益率维持在负值水平，或将支撑全球股市当前市盈率水平。鉴于复苏经济和债务比例较高等因素，全球央行短期可能不会采取加息操作。
大宗商品板块或是对冲通胀的最佳工具。在1970年，受到石油危机影响，油价上涨推高了能源股票。当前油价也伴随着通胀上行而走高，但是石油板块可能会受到市场对于ESG指标担忧的限制，因此，矿业板块这次可能成为对抗通胀的更好选择。
整体而言，随着经济逐步复苏，周期股与价值股或将成为主要受益者，股票指数也将稳步上行。
