由三一重工谈周期股的操作策略

2019-04-3014:10:38 2 349 views

三一重工是中国机械装备制造龙头企业,也是全球领先的混凝土机械制造商。主要通过自主研发,设计,制造,销售挖掘机,混凝土机械,起重机等工程机械产品和服务,三一在美国、印度、巴西、德国、印尼设有子公司,目前75%收入来自国内,25%收入来自国外,是一家正在大踏步走出国门,进行国际化的公司。

2018年收入558亿,净利润61亿,经营净现金流105亿。按照公司规划,公司2022年收入目标要达到1000亿元。但是从今年一季度来看,收入继续高速增长,达75%,毛利率依然稳定在30%以上,净利润32亿元,净利润率达到创纪录的15%,从一季报来看,2019年全年净利润很可能会达到100亿元。不必等到2021或2022年。

因为三一重工属于周期型行业,2006年至2011年这五年,是高速成长期,之后迎来整个行业长达五年多的断崖式下跌的崩溃时期,2016年底又迎来高速成长期,至今繁荣景气已三年多时间。中国工程机械行业的周期变化规律目前可以参考的就是过去十五年的历史,基本上是五年高潮,五年低谷。

对于企业经营者来说:周期公司最怕的是就猜大顶或者大底,这是很难的,就是梁稳根和项文波也很难猜到,他们能做的也就是不断从历史和自己的过往教训中,总结规律,做到敬畏市场周期和做好现金流风险管理。对于投资者来说,最稳妥的办法就是在低估值时分多笔逐步买入,在高估值时分多笔逐步卖出。

为什么要按纪律,分多笔买入和卖出,就是因为周期顶和底无法确定,只能买在相对底部和卖在相对顶部,即使做到这一点,也可能要忍受很长一段时间的套牢,因为虽然在相对底部多笔买入,这个过程幸运的话,可能几个月,但是如果周期底很长的话,可能要徘徊几年时间,所以经常出现的情况是:即使买在底部区域,但买着买着就没有子弹了。因为是一个持仓组合,你不可能继续卖掉其它的股票继续买这个周期股,因为时间成本和机会成本不确定。

所以对于周期股来说,能吃到一条鱼的鱼身子就不错了,还要忍受长时间的寂寞,鱼头和鱼尾很难完整吃到。

周期型公司不鸣则已,一鸣惊人,往往从最低部到最高点,在短短的一两年或三四年时间里,有五到十倍的涨幅。

需要指出的是,这种周期型公司持有的时间不能太长,从启动到卖出,就一两年时间,最多也就两三年时间。我用这种投资方法,在过去的五年里,成功投资了中国远洋,东方雨虹和三一重工。基本上每只股票都获得了一倍或者两三倍的收益。

投资周期型行业,最忌讳的就是把周期型公司当成价值成长公司,长期持有。用现在的好业绩,来预期推导未来几年的美好时光。在2007年时,我曾在宝钢股份上犯了这个错误,一直持有六七年,本来是赢利的公司,最后以少量亏损卖出。

那么,如何给三一重工估值呢?

企业估值一半是科学,一半是艺术。甚至艺术的比重更大一些。但是科学的指标作为参照也必不可少。无法做到精确,只能是毛估估。我从市净率,市销率和净利润含金量这三个指标,来毛估估一下三一重工在2020年前的估值。

为什么只限于2020年前?因为我也不知道工程机械行业井喷期还会持续多久。只能从今年一季度推算,今年应比去年好。明年是否还会比今年好,还无法推断!

在行业低谷和高峰时,周期型公司市盈率从几千倍到个位数,不适于用市盈率估值。如果看市盈率,大的原则是全行业陷入困境,龙头老大甚至也亏损,市盈率在几千倍时,是比较好的买点;如果全行业转暖,龙头企业市盈率是个位数时,倒是卖出的好时候。

我在2009年曾买过三一重工,并一直跟踪至今,认为用市净率和市销率估值更有参考价值。目前,在国际上,和三一重工可比较的国际龙头就是美国的卡特比勒。

一、市净率估值参照

先和自己的过去比较,三一重工今年一季度每股净资产4.62元,按照今天的股价12.3元,市净率是2.65倍。在历史上,三一重工的市净率介于1.33到14.34之间,高点和低点相差10倍。其中2007牛市和和2011温总理四万亿经济刺激计划工程机械行业大发展那年,市净率的最高点分别为14和11。这两个极高市净率出现在百年一遇的金融危机和救市计划扣后,属于极端情况,可参考意义不大。

可以参照的指标是2015年牛市那年,三一重工的最高市净率是4.24倍。可以看到,目前依旧处于偏低的位置。如果参照2015年的最高市净率,对应的股价在20元左右。再和国际同行比较,世界第一的美国卡特比勒今年一季报,市净率是5.15倍,正好是三一重工的2倍左右。如按美国卡特比勒的市净率估值,三一重工对应股价是24元左右。

二、市销率估值参照

首先和自己的过去比,三一重工过去10年最高3.7倍,最低1.1倍,平均2.4倍来计算,对应1700亿市值,对应股价20元;如按2015年最高的市销值3.5倍来估值,对应2450亿市值,股价29元。

再和国外的卡特比勒比较,按照卡特795亿美元市值,预计2019年的收入600亿美元来计算,动态市销率是大约1.32倍,这个市销率也是卡特比勒历史市销率的中间位。但是卡特在前些年象三一重工这样高速增长期时,市销率也达到过2.2倍。如果按2.2倍估值,三一重工对应股价18元左右。

三、从净利润的含金量来比较

2011年三一重工的销售额507亿,净利润86亿,但是经营活动产生的现金流量净额还不到23亿,利润的含金量很低,大量的应收帐款为以后埋下了隐患。同行业其它竞争对手也差不多同样情况。2012至2017,这五年整个行业经历了断崖式崩盘,这五年也是三一集团的自我反思之路,也是折射整个中国制造业的进化之路。

2018年,是三一重工历史上经营形势最好的一年,营业额,现金流,人均产值都创出历史新高。2018年,收入558亿,净利润63亿,经营活动产生的现金流量净额是105亿,不但收入创新高,利润的含金量也成色十足。

从2019年一季度收入212亿,净利润32亿的业绩增长情况来看,如果没有黑天鹅出现,2019年,三一重工是有可能收入超过700亿元,净利润100亿元。收入和利润,特别是净现金流入,都会远远超过历史上最好2011年。当然,最重要的一个结论是:2019年的股价大概率也会超过2011年4月份的19元。

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目前评论:2   其中:访客  2   博主  0

    • 方大炭素(600516) 方大炭素(600516) 9

      周期股就是周期股,当时炒的时候很多人吹的天花乱坠,说什么护城河高,石墨电极生产难度大,技术壁垒高。用点心的百度下就知道了,石墨电极并没有技术含量,只是没利润关停了全国近半产能,而很多前年新上的生产线架起来只需要半年,何来技术含量。针状焦也是,宝泰隆当时好几年没开发针状焦,行情一起来,一年就成功量产了。

      • 三一重工(600031) 三一重工(600031) 9

        业绩这么好的公司不买难道去买巨亏的公司?别说什么周期股不周期股的,在经济并不景气的大背景下还能创造这么好的业绩,我相信三一会持续受到国内外大资金的青睐。