威孚高科(000581)是一家老国企，成立于1958年，历任老厂长当中出过一个李荣融，当过国资委主任。
威孚高科是做柴油发动机的关键零件的，2017年主营业务收入是90亿。这90亿收入主要来自三块业务，燃油喷射系统55.8亿，汽车后处理系统25.6亿，发动机进气系统3.8亿，其它4.8亿。三块业务里面，燃油喷射系统最赚钱，毛利率30.5%，净利有7个亿。汽车后处理系统毛利率很低，只有12.2%，净利只有0.23亿。发动机进气系统虽然毛利率不错，有24.9%，不过规模太小，净利不到0.1亿。
威孚高科主营业务赢利只占利润总额的32%，公司68%的赢利来自联营和合营企业的投资收益。2017年威孚高科的净利25.7亿，来自联营和合营企业的投资收益有16亿。这16亿投资收益主要来自两家公司。一家是博世汽柴，威孚高科占了34%的股份，一家是中联电子，威孚高科占了20%的股份。
博世汽柴是德国罗伯特博世公司和威孚高科的合资企业，生产电控柴油喷射系统，在这一行是当之无愧的第一名，市场份额高达70%。2017年营业收入153亿，净利34亿，净资产收益率高达49%，威孚高科应享净利11.56亿，分到股息6.66亿。
中联电子是我国多家汽车公司成立的合资公司，这家公司本身几乎不从事经营，中联电子和德国罗伯特博世公司又合资成立联合汽车电子公司。联合汽车电子生产汽车电子控制系统，2017年营业收入为226亿。中联电子2017年营业收入0.21亿，净利17.7亿，净资产收益率为37.6%，威孚高科应享净利3.54亿，收到股息2亿。
这么多年，威孚高科日子过得还不错，主要是傍上了一个大款，罗伯特博世公司这个大款。公司主要的利润来自两家合资公司，这两家公司都是与罗伯特博世公司合资的。自己的主营业务里面，能挣钱的燃油喷射系统，其实是给博世汽柴做配套，大部分收入来自和博世汽柴的关联交易。
了解了威孚高科的基本情况，我们来给威孚高科做个估值。观察威孚高科的资产负债表，可以发现它有很多冗余资产。公司长期借款和短期借款加起来才4个亿，货币资金却有31亿，理财资金有38.4亿，可供出售金融资产有5.8亿（主要是股票和理财），这一部分资产加起来有75.3亿，这些资产从公司抽出来，根本不影响公司经营。
还有长期股权投资41.4亿，帐面价值41.4亿的长期股权投资，实际价值远远不止41.4亿。长期股权投资主要就是上面讲到的两家合资公司的股权，这部分股权投资过去五年投资收益分别是5.4亿，8.8亿，10.5亿，11.3亿，16亿，五年平均是10.4亿。你考虑一下，这两家合资公司净资产收益率一个是49%，一个是37%，五年时间净利从5.4亿增加到16亿，你应该给多少估值？我给的估值是，五年平均净利润的15倍，156亿。
冗余资产75.3亿，加长期股权投资156亿，就有231亿了，这还不算威孚高科本身一年90亿的主营业务。目前威孚高科A股总市值189亿，B股总市值131亿。A股市盈率7.37倍，市净率1.25倍，股息收益率6.39%。B股市盈率5.14倍，市净率0.88倍，股息收益率9.49%。可以这样说，A股比较便宜，B股简直就是捡钱。
