先说一下我关于立讯精密的投资决策过程。立讯精密，我是在2018年的12月，也就是市场的最底部发现的这个标的。一开始买入的时候，也是各种财务信息比较分析、业务判断等等，常规路子，我底下会介绍。当时，由于整体市场还不太好，我其实也是犹豫，一开始是小仓位的。
发现立讯精密的机会，当然是因为那个极其牛逼的AirPods，以及陈光明的连续两次调研。我想，既然陈这么个牛逼人刚一出山，就能连续两次调研，我想自己应该不会看错。我下手了！
叠加大盘的震荡，坦率说，持股信心不是很足，而且，面对的消费电子产业链，手机产业链，2018年-2019年手机销量非常低迷，我身边的朋友也劝我，要谨慎。我说业绩很好。大家都知道，过去两年，即使业绩好的票一样跌成鬼，要不然就不是癌股了。后来我依然坚持了自己的意见。
回头看，2019年1月中旬，立讯精密出现了12个交易日的横盘，9阳3阴，相当的磨人！这个时候我身边一个朋友被洗走了，随后后我开始不断加仓。最后开始了我的长线投资之旅。
中间我有过清仓，随后在底部再买回。一点不吹牛，立讯精密我几乎每次的买卖都能在调整的最底部，当然，我没能力卖在最高点。想来也不是别的原因，一个本身是好公司，不担心后续继续杀跌，我想这个是根本的，敢下手；一个是，长期观察这个票，对机构的大资金的操作手法大致熟悉。
总结下来几点经验：精准的财务分析务必要有；要从财务分析到业务，从战略到经营、业务、产品的全方位透视；要根据分析自己大致测算一个估值水平；要对自己充满信心。
立讯精密这个票，我确实赚了点儿。
而且不瞒大家说，这一轮的上涨，我依然买在了底部。立讯精密这一轮上涨，我建仓在4月13日，当然，周四收盘前已经大减了，当时是担心五一期间川建国搞事，没想到一语成懴。
上面是个人成绩的炫耀，接下来就该说说，为什么我这么看好立讯精密，这家公司何以牛逼？
立讯精密概览
先总体看一下立讯精密。我觉得你看待任何一家公司都要这样看。
2019年，625亿营收，47亿归母净利润，同比分别增长74%和73%，业绩好。经营活动现金流74亿，现金流回笼好，不差钱。2019年毛利率19.91%，净资产收益率（ROE）26.55%，赚钱能力超强。
收入结构方面，消费电子独大，贡献90%收入和利润（这里消费电子将电脑业务也算进来了），第一大客户是苹果，贡献过半收入。
总资产494亿，同比增长44%。资产增长的原因是负债驱动，负债2019年增长了55%。资产负债率56%，总体合理。
估值方面，最新交易日，2541亿总市值，按照2020年利润，38倍PE，动态PE50倍。从2019年初至今，上涨338%，属于绝对热门的消费电子明星股。
上述这家公司大的概貌。当然，如果你真要认真投资一家公司，我认为你还需要看管理层、股东分布、董事会等很多个层面，有的时候董事会是一个极其重要的侧面，比方民生银行，这里我们就不展开了。
当前时间点，立讯精密的投资价值几何？现在的估值是不是太高了？如果AirPods退潮，立讯未来业绩怎么样？我想，回答这个问题，也不难，进一步的拆解来看，这个问题需要从三个层面来解释。
1、立讯精密过往历史业绩
2、立讯精密的业务布局怎样，有没有护城河。
3、立讯精密的业绩：短期以及中长期驱动要素。
我想，如果能够回答了上述问题，立讯精密的投资价值可以得个七七八八。
出色的业绩：
高ROE、高毛利、高增长
我看上市公司的第一步，一定看净资产收益率，也就是那个ROE。我个人认为，ROE，实际代表一家公司为股东赚钱的能力，这个数值越大越好。当然，有的投资者喜欢用ROIC，我认为这个指标挺好，但是我相信绝大多数投资者并不知道这个指标怎么计算，能把ROE分析透彻了，效果是等同的。
立讯精密2019年ROE是25.19%（加权，扣非，下面都是这样的口径），非常高！进一步说，立讯精密的管理层，一年可以为股东赚取超过25%的回报，我想这个收益率不仅超过余额宝，也超过银行贷款，也超过了名义GDP增速，超过绝大多数A股上市公司。
看ROE不能看一年。只看一年是不行的，原因是公司业绩会波动，这个数据必须从历史的维度中找到答案。那么接下来，我们就看立讯精密过往10年的ROE表现。
过去十年，立讯精密平均ROE为17%；过去十年，中国GDP平均增速7.68%。在目前全部3830家上市公司中，排名第194位。
我们知道，任何一家公司都是在特定的宏观经济环境、产业环境中不断发展、成长的，当然也有可能在这个大浪淘沙的过程中，逐步消亡。因此，对于一家公司来说，能否长期维持稳健的增长尤为关键。
当我们结合另外一项指标，你就会发现，立讯有其牛逼之处。
上面的平均ROE，容易数据失真，比方一年ROE是100%，一年是-50%，那么平均是25%。所以，需要考察历史业绩综合表现。我进一步观察了立讯精密过往10年的归母扣非净利润增长情况，以及平均增速。我发现：过往十年，归母扣非净利润连续增长的公司只有64家，按照过往十年的平均增速看，立讯精密是57%（由于有IPO、定增等，稀释了股东权益，所以ROE是低于净利润增速的），排名第三。排在立讯精密前面的是华夏幸福以及四川路桥。
事实上，如果进一步考虑现金流、资本结构等指标后，立讯精密肯定是优于华夏幸福以及四川路桥的，这里不再展开。
当然，我们也承认，立讯精密过去十年，也伴随着杠杆的提升。立讯精密的权益乘数从2010年的1.2上升到2019年末的2.3。怎么理解呢？我们看一个公式。ROE实际上是权益乘数X资产净利率。假定资产净利率不变，权益乘数越大，ROE越大。所以，上面一段话的内容很容易理解。
上面的分析，用最直观的财务数据说明，立讯精密的确是一家优质的公司。对于任何一家公司来说，成就伟大公司的，不是财务数据，而是其战略规划、产品布局、企业经营，是庞大的公司员工，财务数据只是这些内容的最集中反馈而已。对于公司战略、经营等，最终是体现在具体产品布局以及销售上的，所以，我们底下重点分析立讯精密的产品布局。
广泛业务布局：
从消费电子到汽车电子
在写具体的内容之前，先把我个人对于立讯精密的一些观察结论放在这里。我个人认为，立讯精密过往经过了三个发展阶段。第一阶段，是立讯精密的初期业务转单阶段，主要从富士康那里拿订单，由于伺候的富士康比较舒服，业绩增长，名声也在加大，最终2010年登陆资本市场。
第二阶段，拥抱苹果，切入线束、手机连接器、天线等消费电子业务，并逐步发展系统组装业务，如为AirPods提供组装，这个阶段立讯是通过一系列收购整合实现的，典型的是昆山联滔，也是立讯业绩腾飞的阶段。
第三阶段，就是2017年开始，立讯正在打造新的业务平台，也就是汽车医疗电子平台，重点是汽车。当然，目前汽车电子对立讯的业务贡献占比还不到5%，但是随着汽车电动化时代的到来，这部分业务起飞只是时间问题。更重要的是，立讯精密的控股股股东手里还有一块神秘的汽车电子业务：立讯有限2017年收购的采埃孚天合汽车电子业务。
接下来具体看看其业务。
立讯精密在其官网宣示：“以科技连接未来”，这意味着这家公司将其定位为一家科技公司，同时，也间接透露了其最早的业务起源，做连接器，目前中国第1，全球第9。
公司业务目前遍布全球。立讯在全球13个办公室、6大研发中心（海外3个，大陆3个）、13个生产基地（国内9个，国外4个，分布在大马、越南、德国、罗马尼亚）。无论是研发、还是生产制造均实现全球化业务布局，全球拥有13万名员工。业务方面，全球前6大手机厂商，苹果、三星、华欧维米均为其客户。所以，认为立讯精密业务依赖苹果的说法是偏颇的，当然，我们承认，过去两年，苹果的AirPods为立讯精密贡献了约一半的收入和利润。
更确切的说，立讯精密依靠苹果，但是不依赖某一项业务，而是多个业务都能够切入苹果供应链，这显著增强了护城河。如立讯精密的蓝牙耳机模组、系统组装、天线、无线充电等业务与苹果的绑定。
回到连接器。1999年，王来胜、王来春兄妹收购了立讯有限的公司股权，这成为现在的立讯精密逐步发展的最早开始。王来春，原来在富士康任职，哥哥王来胜拥有从商经验。他们一开始做的业务就是看上去并不怎么入流的连接线，也就是我们手机、电脑充电用的那些线。
就是类似上面这些产品，跟我们日常生活紧密贴近。话说，谁家里不是这种线上七八上十条起呢？小生意、大利润啊。PS：这一点像不像万华化学，以及美国的3M？
过去十年，正是这样的产品，立讯精密实现的产品毛利率平均超过了22%，极其稳定。从收入结构看，连接器为立讯精密的营收贡献从过去的100%，逐步下降到如今的3%。业务收入的下降，不是因为产品卖不动，而是因为立讯有了更大的业务增长点。
立讯精密的业务，从一开始简单的线束、连接器，产品开始逐步切入到到软板、天线、无线充电、声学元件、马达、摄像头模组、汽车医疗，乃至成品组装等多个全新领域，实现营收与利润的不断扩张。
立讯精密在业务结构上的巨大变化，是通过收购实现的。这一结果并不出人意料，立讯精密所在的精密电子行业，其实是一个高度分散的行业，各自市场份额不大。立讯精密通过收购，并实现业务统一整合，带来的是规模与经济效应。非常值得说的是，立讯精密过往10年的收购，可以说都是非常成功的。
一起看一下，过去几年主要的资产收购。
上述种种收购完成，立讯精密实现了从连接器，向线束、FPC、天线、汽车电子与结构件以及声学、医疗器件在内的多元化业务布局，涵盖从零件，到模块，再到系统组装方案的全方位布局。
具体来看，立讯精密的业务分为三个主要方向，分别是消费电子、通信产品以及汽车医疗电子。
立讯精密在上述不同的业务分部，均取得了相当优异的业绩，客户来源极其优异。下表为华泰证券去年的一份研报所整理的立讯精密的客户，详细的大家可以去看2017年5月，立讯精密有一个投资者交流纪要，公司当时的介绍非常详细。
反映在收入结构上，消费电子业务+电脑业务目前贡献公司收入和毛利的90%（下表前两项），逐年升高趋势明显，原因很大程度上是由于AirPods的热销，为立讯精密带来巨额收入。根据公司财报，立讯精密2019年第一大客户收入347亿元，占比55%，这个客户不用怀疑，是苹果。2018年来自苹果的收入是160亿元，占比45%。
这个表，印证了过去几年，立讯精密业绩逆势增长的原因是苹果的巨大贡献。
苹果产品的热销，驱动立讯精密的营收和利润快速增长。2019年，立讯精密实现总营收625亿元，同比增长74%；实现归母净利润47亿元，同比增长73%。伴随业绩快速增长，公司股价从2019年初的9块钱上涨到现如今的47块钱，总市值翻了3倍还多。按照机构预计的利润测算，目前估值水平38倍PE，这么大的市值和体量，如果未来不能保持一定的高速增长，就意味着可能的估值泡沫。
是不是有泡沫，要靠业绩来说话。短期来说，当前高速增长的业绩能否继续维持？中长期来说，如果当前业务增速未来出现下滑，未来有什么样的新业务可以填补这个空白？
短期、中长期业绩驱动要素
我们前面的内容，介绍了立讯精密这家公司当前的业务布局以及营收现状。我们可以看到明显的事实，短期来说，快速增长受益于AirPods热销。当然，也给我们提了一个醒，就是立讯的业务高度绑定苹果。这个不利因素的确会在很大程度上制约其未来的业绩与估值。自从立讯精密冲破2000亿的估值以后，这一争论就一直存在。
总括来说，关于立讯精密的批评主要两个，一个是主要靠收购，但是上面我们提到了，立讯还是很好的消化了并购标的，典型的是昆山联滔。这家公司目前贡献立讯精密35%的净利润。
另外一个就是过度依赖苹果。这里，我个人倾向于从三个层面来解答这个疑问。
其一，当前为立讯精密贡献收入的主要业务是苹果的AirPods代工。目前AirPods依然全球热销，机构普遍预计其2020年的销量将会达到9000万部之多。这相比2019年的6000万部增长50%。AirPods销量，2018年3500万，2019年6000万，2020年预计为9000万（天风郭明琪）。
也就说，如果按照2019年的业绩来看，立讯精密仅仅AirPods这一块，预计可以实现利润42亿元（假定各项指标维持2019年水平）。这意味着，至少在今年来看，立讯精密的业务高速增长依然能够维持，除非出现明显相反的证据。
其二，应该知道，苹果推出AirPods，并非只是一款蓝牙耳机这么简单的想法，实际指向宽广的物联网业务。在物联网时代到来之际，人机交互的场面随处可见。不妨想想我们生活中常见的智能音箱。苹果在2020年依然将发布新的可穿戴产品，包括AppleWatch；也有网上爆料，苹果将推智能戒指：处理器、无线收发器、电源和麦克风组成，还支持NFC通信。
亚马逊加强了与苹果在物联网领域的争夺。如此小巧的产品，需要类似立讯精密这样的客户为其提供组装服务（AiP），我个人还是愿意相信，立讯精密在AirPods上的积累，有助于立讯精密巩固苹果订单。如果苹果今年确实发布新产品，如戒指，那么我相信立讯精密将大概率是受益者。
从客户角度，亚马逊、博世等已经是立讯精密的客户。
其三，无论是蓝牙耳机，还是手表，戒指等可穿戴设备，透露出的小型化趋势，对于已经积累了系统组装经验和立讯精密来说，是最大的利好。如果说过去的线束、连接器等需要靠产品品质，靠客户稳定获得订单，护城河有限，可穿戴设备的组装业务则带有显著的护城河。想想蓝牙耳机的业务为什么从富士康挪到立讯精密，只是因为富士康产能不足吗？
据天风郭明琪，AirPods2020年销量9000万部，2021年销量过亿。这意味着可以为立讯精密贡献稳定的业绩（2020年增长，2021年稳定）。
2021年的增长靠如下的子公司实现。
我们看公告。立讯精密4月中旬增资常熟子公司至13亿元，这家子公司从事“可穿戴智能设备制造；可穿戴智能设备销售”。值得一提的是，这家公司的注册资本在短短三个多月内，两次董事会审议，从1.8亿增资至4.85亿，再增资至13亿，我想，如果不是非常规业务发展需求，不至于此吧。
此外，2019年12月，公司增资立讯东莞；2019年10月，增资立讯智造（浙江），这家供公司同样是可穿戴设备；此外，2019年的重大决策还包括投资越南，近16亿元越南设厂和投资。
从可转债募投项目来看，立讯将投入总计12亿募投资金，分别投向昆山立讯科技以及立讯浙江，用于可穿戴设备的生产和制造。据立讯精密公告介绍，受益于5G，以及中国政府对于信息消费的鼓励，公司看好未来可穿戴设备的发展趋势。这两个项目的建设期都是1-2年，将来可实现总计4000万套可穿戴设备的生产能力。
我想上述这些投资也好，增资也好，都将很好的解决立讯精密这家公司短期业绩增长问题，至少在未来2-3年内，公司业绩依然有望保持相当高的增速。
从短期业绩增长的角度，立讯精密在天线等业务上的提前布局，也有望受益于5G的推进，特别是5G手机的销售。目前立讯精密的LCP天线已经进入苹果、华为的产业链，甚至华为基站业务立讯精密也有贡献。
上面的内容回答了立讯精密的短期业绩增长问题，没有什么可以担忧的。
中长期的业绩增长潜力，也非常重要。毕竟，股票估值是中长期盈利的折现。从分子端业绩的角度，需要未来业绩越大越好。从更长远的角度，投资者考虑是否买入立讯精密，不止是当前的盈利，更要考虑未来的增长个潜力，正是增长潜力这块的正确的识别，为一部分投资者提供了丰厚的超额利润。站在当前时点，立讯精密未来的增长潜力如何呢？
我个人认为，包括AirPods在内的消费电子为立讯精密提供了短期的收入和盈利，而包括通信业务，以及汽车电子在内的产品和服务则为立讯提供了中长期的增长动能。
具体来说，立讯精密过往的成功，是依靠服务优质客户，围绕客户需求开发和设计服务，从一开始的富士康转单，到后来的服务苹果，从苹果的手机业务，如线束、马达等，到后来的AirPods模组提供以及组装服务，让苹果这样的大客户满意，盈利自然不会差。
事实上，通信类产品，以及汽车、医疗电子产品同样如此。立讯目前已经打入了华为产业链，其客户还包括了联想、博世、亚马逊、日产汽车、长城汽车等国际著名厂商。客户广度较好的涵盖了单一客户订单下降带来的风险；同时，成功切入类似联想、博世、亚马逊等这样的世界级客户，也为公司业务的发展提供了足够的安全垫。
这里我重点说一下汽车电子。下图是立讯汽车电子业务的布局：
我们需要了解一个背景，全球汽车电动化是必然趋势。这意味着，原来手机业务上的那些产品和服务，将来变个花样一定会应用到电动汽车上。据盖世汽车数据，2017年全球汽车电子市场规模高达1.46万亿元，其中中国市场规模为5400亿元，预计到2022年，全球汽车电子市场规模为2.14万亿元，其中中国市场为9783亿元；年复合增速分别为8%和12.6%。公司提前布局汽车电子业务，未来该业务有望成为长期增长点。
从渗透的角度，立讯精密在汽车电子产品上2019年增长了32%，2018年11万套，2019年销量达到14.8万套，这至少说明，立讯在汽车电子业务上的进展迅速，增速方面仅次于消费电子。
立讯精密在汽车电子方面较早。前面那个收购的表，大家回去看一下。2017年，立讯的控股股东，香港立讯有限收购了德国的采埃孚天合汽车零配件业务。当时花了12亿美元收购的，按照当时的汇率是大约80亿人民币，我不信这个收购，王来春不会有更多的打算。这个公司大概率就是现在的必赛斯（苏州），很遗憾，我没找到直接的证据。如果上述猜测是真，这意味着立讯精密未来大概率会将控股股东这部分资产置入上市公司，具体时间就不知道了。
当然，如果这个汽车零部件业务被注入上市公司，那意味着立讯精密形成消费电子+汽车电子双业务平台。那个时候，就真是一家巨无霸消费电子公司了。市值碾压富士康，几乎板上钉钉，富士康当前估值2900亿。想想为什么富士康的估值水平没有立讯精密高？前者16倍动态PE，后者50倍。原因很简单，富士康干的都是苦力活儿。
最后，说结论。我个人认为立讯精密当前时点依然具备投资价值，但是上升空间可能有限。Wind一致预测是2020年66亿利润，大约是40%增长率。立讯精密目前来看上半年业绩增长肯定超过50%了。随着疫情结束，下半年业绩有望随着手机业务的回暖，而进一步超预期。假定全年业绩是50%增长，那么2002年利润是71亿元，如果给出40倍PE，股价在52附近，按照当前股价还有10%的空间。
但是，这里要提醒一个意外。如果A股市场全面回暖，在注册制政策推动下，立讯精密的股价有超预期表现的可能，原因是资金向龙头集中。当然，投资不能赌。
