当前的华域汽车股票还能坚守吗

2020-06-0814:49:12 发表评论 2,224 views

3月23日,华域汽车大跌9%,舅舅的持仓坐了一年的过山车,再次被套,搞得我妈非常内疚不安,反复问我当前的华域汽车到底怎么了,还值得坚守吗。

作为上汽的嫡系小弟,华域汽车是国内规模最大、产品矩阵完备的汽车零部件供应商,可以算得上是一匹标准的白马,2009年独立上市以来一直表现不俗。2009-2018年,营业收入从246.68亿提升至1571.7亿,净利润从15.31亿提升至80.27亿,分别实现了22.85%、20.12%的年化复合增长率,名副其实的集低估值、高分红、成长性于一身,给股东带来了丰厚的回报。

从2018年开始,随着下游汽车行业遭遇寒冬期,华域汽车也开始进入业绩乏力的不景气周期,2019年Q3营业收入下降11.11%、净利润下降22.58%。但资本市场并未对此产生过激反应,2019年全年仍保持49.8%的上涨幅度,并于2020年2月25日一度创造了30.31的历史最高价。然而随着节后反弹夭折,华域股价迅速开始坠落,3月23日触及18.84,短期跌幅高达37.84%,可谓惨烈无比,让许多投资者损失惨重。

那么近期暴跌的缘由何在呢?我认为无外乎三点理由:1、去年的巨大涨幅是与业绩相背离的,有一定修复的要求;2、受此次疫情影响,今年一季度乃至上半年经营状况会进一步恶化,行业不景气周期有望继续延续,悲观预期上升;3、和其他白马一样,受欧美股市崩盘拖累,外资大举撤离造成短期筹码供大于求。情况既然这么糟糕,身在其中的投资者该如何应对呢,我觉得先要搞明白下面几点问题(在这里申明一下,本人持有华域汽车,成本价16.127,利润已所剩无几)。

华域到底是一门什么样的生意

汽车零部件相信大家都不会陌生,这是依托于汽车整车制造存在的上游配套行业。提到汽车相关,大家可能会存在重资产、高资本支出的印象,其实华域和重资产并不相关,2019年Q3显示固定资产和在建工程分别占比仅15.65%、3.03%,而现金类资产(货币资金、应收、预付)占比高达51.28%,可以算是不折不扣的轻资产行业。公司应收票据及账款常年保持较高占比,2019Q3为24.28%,表明公司在下游整车企业面前话语权有限。当然华域的第一大客户是上汽,有这个好爸爸在订单基本盘无忧,但是如果爸爸要赊账,儿子也是不得不从的。

表面上看华域汽车应该是一门很苦逼的生意,毛利率很低(近十年均值15.27%,2018年13.8%),净利率更低(近十年均值8.55%,2018年6.65%),但令人意外的是净资产收益率却还不错(近十年均值17.96%,2018年18.52%),原因就在于在资产周转率大体保持稳定的状态下,公司长期保持较高的杠杆系数。看到高杠杆系数几个字,大家也不要过于紧张,2019年Q3公司资产负债率58.34%,但有息负债率仅9.25%,公司的应付票据及账款、预付款、其他应付款合计高达559.71亿占负债的绝大多数,也就是说公司对上游原材料供应商拥有话语权,能够大量占用上游资金为自己创造效益。这一点是不是听起来很不错。

综上所述,汽车相关配套是必不可少的,所以这是一门为人所广泛需求的生意。华域面对下游整车市场没有太多话语权,但对上游原材料市场却有相当强的议价能力,因此能在低毛利的情况下保持比较理想的股东回报率。

行业前景如何,是否遭遇瓶颈

中国是全球第一的汽车产销大国,零部件行业存在巨大的存量市场,不论车市是由合资车还是国产车主导,出于成本考虑本土的零部件供应企业都是必不可少的。零部件行业与汽车行业息息相关,会受到汽车行业周期的影响,但也不完全同步,这一是因为零部件行业比汽车行业要大,汽车在销售出去之后,在使用周期里还会更换启动电池、保险杠、轮胎、汽车电子等等,极端情况下一辆车甚至可以带动零部件N次再销售;二是因为零部件行业并不具备重资产属性、资本支出要明显少于整车行业。

过去20年,中国的汽车消费是一个逐步普及升级的过程,无论整车还是零部件都获得了快速成长,算是景气度相当高的行业,但是自从2018年国内汽车市场首次出现负增长后,一切产生了一些微妙变化,人们开始担心汽车市场面临的饱和,忧心忡忡行业未来的天花板问题。

国内汽车市场的高速成长期已经一去不复返,这是毫无疑问的,但是现在谈已遭遇行业天花板还言之尚早,中国的人均汽车保有量相比发达国家(特别是人口密度相似的日本)还有较大的差距,理论上汽车保有量还可以继续提升50-70%的空间,未来更可能会呈现周期性缓慢增长。具体到汽车零部件市场,存在的拓展空间可能会更大,除了受益于汽车保有量的提升,自身也有极大的挖掘潜力,发达国家零部件产业和整车产业的产值之比往往可以达到1.7比1,而中国只有1比1左右,发展状况其实还很不充分。

除了行业整体存在发展空间之外,还有两点因素也有望对行业的增长起到助力。1、国产替代趋势日益显现,2019年我在湖北农村扶贫,乡镇居民几乎清一色的国产车,低端市场已对合资车形成挤压态势,随着国产替代率进一步提高,对国产零部件的发展必然有所助益。2、行业集中度非常低,全国有超过10万家零部件企业,年销售收入2000万以上的有1.3万家,很少有行业能分散到如此地步,完全能够预见龙头企业未来可以通过提高市场占有率来挖掘增长潜力。

华域在行业中的竞争优势何在

邱国鹭说过宁数月亮,不数星星。国内整车市场的竞争格局依然是不明朗的,长城、吉利、比亚迪谁能最后胜出,始终扑朔迷离,甚至弯道超车永远不会出现也是有可能的;但是零部件市场的格局却相对清晰,如果说中国能够依托世界第一的存量市场,产生一位综合性零部件巨头的话,那么华域将是最有可能的。

1、背靠上汽,得天独厚。有一个好爸爸谋发展事半功倍,这些年华域的发展壮大离不开上汽的鼎立支持,这是其他企业所不具备的先天条件。上汽不但为华域提供了稳定的订单来源,还为华域搭建了更好的平台,例如通过自身影响力将华域推入国际巨头的供应体系,甚至以换股的形式,直接将一年贡献200亿做功能件业务的上海汇众送给华域,壮大其实力。也正因为有这些便利,华域能够成为产品矩阵最完备的零部件企业,营业收入稳居国内第一。

2、实力强劲,国内望尘莫及。公司有三大块主力业务,延锋的内外饰件、上海汇众的功能件以及华域视觉的车灯,其中:(1)延锋位列“全球汽车零部件配套供应商百强榜”第十五位,内外饰件业务在国内绝对稳居第一,延锋的业务收入能抵上福耀玻璃、宁波华翔、众泰汽车、万向钱潮四家公司营收之和;(2)华域的功能件包括制动系统、转向系统、传动系统、油箱、空调、排气、弹簧,就国内领域而言最丰富、最齐全;(3)华域视觉是国内车灯龙头,排在其后的车灯公司,与其相比完全不在一个量级。

3、综合创新走在前列。公司的研发支出逐年提高,2018年达到51亿,且全部费用化,积极布局了很多创新业务,向汽车电子、智能驾驶转型,具有较高的前瞻性。例如:1、智能驾驶主动感应系统(ADAS)24GHZ后向毫米波雷达产品的问世,成为国内首家自主供应商,打破了外资供应商的垄断格局;2、公司的发展版图侧重不在于燃油发动机,而在于电动系统,能够较好的适用未来的电动替换趋势;3、上海汇众在原有底盘业务基础上,正式切入智能驾驶,改变底盘设计结构,追求轻量化和系统能力的提高,走在了国内前列;4、利用传感器感知的智能刹车系统的推出,将又是创新业务的一大看点。

困难时期,公司的财务状况如何

显然,现在是行业面临的困难时期,虽然我们相信没有一个寒冬不可逾越,但前提是你要先活下来,依靠强健的体魄挺过这次寒冬。前面我们提过应收部分在华域的资产占比中很高,但好在客户质量总体较高,公司能够保持强劲的现金流,2009-2018年累计取得了439.73亿净利润,却创造了662.26亿经营现金流净额,盈利质量相当高。同期资本支出累计353.44亿、投资活动现金流净额-251.34亿、筹资活动现金流净额-162.75亿,仅看数据经营现金流可以应对资本支出并且还有结余,经营现金流高于投资现金流与筹资现金流的合计流出,具有良好的现金奶牛特征,也难怪华域多年来能够保持股息高分红政策。

公司的资产负债率表现上看起来很高,流动比率、速动比率均达不到教科书上的标准,但是有息负债并不高,可以有效占用上游资源作为运营资金,实际财务风险相当有限。

当前股价如何

不景气周期对公司意味着什么呢?从积极的观点看,我认为至少有两点好处,一是相对好的二级市场价格;二是优胜劣汰,靠市场的力量去产能,耗死一批弱小者,为龙头企业扩大市场份额创造条件。按这个角度看问题的话,目前华域起码不会是一个太差的价格。

从长期历史数据看,市场给予华域的市盈率估值一直不高,我仅凭市盈率低、股息率高来判断价格便宜,其实未免有些武断,要知道随着年报乃至一季报出炉,业绩如果继续下滑,市盈率会升高,股息率也可能因为业绩而波动。我个人觉得对于华域这种低市盈率股票,用市净率判断价格高低可能更靠谱点,华域历史上最低市净率0.92出现在2013年7月,其次几个低值是2016年5月份的1.25、2018年11月份的1.23。对照历史股价,不难发现上述三个时段都是股价低值阶段,是非常好的买入时机,后面都会获得不错的收益。2020年3月24日华域市净率1.3,价格好不好,自己判断。

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